事件描述

    　　公司发布2021 年半年度报告：2021 年上半年公司营业收入为192.27 亿元，同比增长23.37%；归母净利润为19.44 亿元，同比增长60.66%。

    　　事件评论

    　　焦煤业务景气向好兑现。受益于量价齐升影响，公司煤炭业务收入上半年同比高增38.93%：1）产销量方面：或得益于澳煤进口限制下国内焦煤紧缺，公司洗精煤产量同比增长12.82%。但或受公司山西主焦煤产区安监、临时停限产影响，焦精煤、肥精煤销量同比均小幅减少2.44%和3.59%，而瘦精煤、气精煤同比则大幅提升67.78%和58.62%；2）价格方面：由于公司焦煤价格遵循年度定量、季度定价原则，因此上半年公司精煤价格总体增幅不大，焦精煤、瘦精煤、气精煤价格同比分别增长14.42%、7.29%和4.53%，而洗混煤价格同比高增39.93%。总体而言，即使在安监及季度定价机制影响下，公司上半年焦煤业绩仍较良好，可见价格延期兑现下，公司焦煤长协价将逐步向市场价靠齐，未来焦煤业绩持续向好可期。

    　　“煤电焦化材”纵深发展，公司收入多点开花。虽然受发电量下滑影响，公司电力热力业务收入同比下滑4%，然而其他业务多点开花，上半年收入均实现增长：建材业务受西山华通水泥生产线转入影响，收入同比高增102.21%；焦炭收入同比增长10.46%，其他焦化工产品同比增长19.43%。然而由于原材料成本上升，公司其他业务成本上涨也同样明显，焦炭、建材毛利率均有所下滑。

    　　受“国改”及行业紧平衡有望持续影响，公司业绩或更进一步。在《山西省国企改革三年行动实施方案》下，公司未来或将加快煤炭资源专业化重组和煤炭资源优进劣退，集团产能或可作为公司储备资源。而从行业供需角度，短期来看，受澳煤进口限制等因素影响，焦煤库存持续下跌，供需形势整体偏紧；长期来看，焦煤资源相对紧缺，去产能影响下焦煤增量有限，因此长期焦煤供需仍然偏紧。当前钢铁限产下焦煤价格仍然明显提升，这也表明当前焦煤已通过了一轮需求减弱的压力测试，因此我们认为后续焦煤价格或仍具备高位维持的能力。

    　　盈利预测与估值：若不考虑资产注入，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.98元、1.02 元、1.07 元，对应PE 为8.2 倍、7.8 倍和7.4 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；

    　　2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险