事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入192.27亿元，同比增加23.37%；利润总额29.02 亿元，同比增加66.97%，实现归母净利润19.44 亿元，同比增加60.66%，扣除非经常性损益后的净利润19.33 亿元，同比增加62.81%；经营活动产生的现金流净额为38.45 亿元，同比增加178.00%；基本每股收益0.47 元，同比增加60.66%。

    　　点评：

    　　煤炭量价双升，上半年业绩同比增长60.66%。2021 年上半年公司实现归母净利润19.44 亿元（YOY+60.66%）（测算Q2 实现归母净利润10.34亿元，同比增长72.13%。），扣除非经常性损益后的净利润19.33 亿元（YOY+62.81%），基本每股收益0.47 元（YOY+60.66%），业绩大幅增长。核心原因在于煤炭板块量价双升，上半年公司全力以赴增产保供，煤炭销量持续增长，煤炭价格高位波动。报告期内，公司实现原煤产量1797 万吨、洗精煤产量748 万吨，同比增加10.93%、12.82%；商品煤销量1490 万吨，同比增加21.14%；商品煤综合售价724.97 元，创出新高，同比增加10.49%，其中：焦精煤价格992.09 元/吨，同比上涨14.42%；肥精煤价格1234.97 元/吨，同比基本持平；瘦精煤价格815.69 元，同比上涨7.29%；气精煤价格691.21 元，同比上涨4.53%；洗混煤价格575.64 元，同比上涨39.93%。

    　　电力热力、焦炭、建材板块经营水平出现不同水平的下滑。报告期内，公司累计发电101 亿度，同比下滑1.94%，售电量93 亿度，同比下滑2.11%；累计供热量1616 万GJ，同比下滑3.52%；焦炭生产量204 万吨，同比下滑4.67%%，焦炭销量203 万吨，同比下滑2.40%。经营水平上，电力热力、焦炭、建材业务板块毛利率均出现小幅下滑，其中电力热力下降12.47%、焦炭下降0.22%、建材下降1.03%。我们认为板块经营表现不佳的主要原因是以煤炭为主要原料的价格大幅上涨，导致成本增加明显，从而挤压盈利空间，拖累板块业绩表现。

    　　焦煤长协价格已经上涨，Q3 业绩有望拾级而上。2021 上半年中价·新华山西焦煤价格指数（长协）同比上涨1.90%，其中Q1 同比上涨1.02%、Q2 同比上涨2.62%，前两个季度环比价格基本持平。三季度7 月份，中价·新华山西焦煤价格指数（长协）同比上涨14.82%、环比上涨10.32%。依据焦煤长协定价机制（年度定量、季度定价）判断，山西焦煤的长协煤价格已经普遍上涨，预计幅度在100 元/吨左右。此外，动力煤现货价格（市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛）继上半年同比大幅上涨49.47%后，三季度以来迭创新高，7 月份均价达到1016.14元，同比上涨74.82%。伴随炼焦煤和动力煤价格的持续上涨，三季度山西焦煤业绩有望同比、环比继续大幅增长。

    　　上调公司盈利预测和目标价，维持“买入”评级。经济复苏带动炼焦煤需求持续向好，矿难频发安检趋强，叠加澳煤进口受限、山东退出煤炭产能等因素催化，供给依然偏紧，供需紧张局势短期难以有效缓解，预计炼焦煤价格将维持强势。我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年的营业收入为381.53/396.00/405.59 亿元， 归母净利润为40.24/44.02/46.21 亿元，每股收益分别为0.98/1.07/1.13 元/股（原预测0.71/0.83/0.97 元）。结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入空间，上调公司6 个月目标价至14.70 元（对应2021 年业绩15 倍PE，原预测11.00 元），维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：澳煤进口政策存在不确定性、资产减值风险、煤炭价格大幅下跌风险。