事件：公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营收192.3 亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润19.4 亿元，同比增长60.7%；实现扣非归母净利润19.3 亿元，同比增长62.8%；EPS 0.47 元/股。2021 年Q2 实现营收99.7 亿元，同比增长27.3%；实现归母净利10.3 亿元，同比增长72.1%。

    　　煤炭产销双增。产量方面，2021 年上半年，公司原煤产量 1797 万吨，同比增长10.9%，其中洗精煤产量748 万吨，同比增长12.8%；精煤洗出率较2020 年上半年小幅上涨0.7pct 至41.6%。销量方面，2021 年上半年，公司共实现商品煤销量1490 万吨，同比增长21.1%；其中焦精煤占比16.1%（-3.9pct）、肥精煤占比10.8%（-2.8pct）、瘦精煤占比10.1%（+2.8pct）、气精煤占比15.4%（+3.6%pct）、洗混煤占比35.6%（-1.8pct）。

    　　价格上行助推业绩增长，并入集团优质资产增厚业绩。售价方面，2021 年上半年公司商品煤综合售价725 元/吨，同比增长10.5%，主因焦煤供应收缩（矿难频发、安监高压、澳煤进口受限），而市场需求旺盛，焦煤价格快速上涨；其中肥精煤售价1235 元/吨，同比下滑0.3%（幅度最小），洗混煤售价576 元/吨，同比增长39.9%（煤泥外幅度最大）。成本方面，2021年上半年公司吨煤销售成本361 元/吨，同比增长32.9%，主因公司按新收入准则将运费及港杂费调整至主营业务成本核算，统计口径发生变化。盈利方面，2021 年公司吨煤销售毛利364元/吨，同比下降21 元/吨（-5.3%），毛利率下降6.8pct 至50.5%；公司积极推行精益化管理，持续强化成本费用管控，未来有望降本提效。公司去年底收购的水峪煤业（400 万吨/年）、腾晖煤业（120 万吨/年）业绩表现强劲，水峪煤业、腾晖煤业归母净利分别同比增长224.2%、173.8%，二者归母净利合计占公司总归母净利的20.2%。

    　　电力拖累业绩，建材业务快速成长。2021 年上半年，公司电力热力业务实现毛利-1.84 亿元，主因营业成本增长8.6%；焦炭业务实现毛利1.74 亿元，同比下降10.8%；建材业务逐步释放产能，营销体系逐步形成并完善（华通水泥2020 年4 月转入正式运营），实现毛利0.38 亿元，同比增长88.7%。

    　　焦煤价格迭创新高，公司业绩值得期待。公司销售以长期协议合同为主（占比超80%），公司长协执行“年度锁量、季度调价”，三季度焦煤定价以6 月末焦煤价格调价；基于6 月末焦煤价格高位，公司上调三季度价格，焦煤类、肥煤类上调100-150 元/吨，1/3 焦、瘦煤、贫瘦、气煤类上调70-100 元/吨。后市来看，主产区供应恢复不及预期，国内部分煤矿因安全压力将逐步关闭退出；而澳煤问题仍未解决，蒙煤进口因疫情、运力受限，后期进口优质主焦煤资源面临减少，焦煤整体供应面临较大收缩；需求端，新焦化产能面临投产前的补库需求，下游对优质焦煤的补库节奏或再次变的更为积极，对优质低硫主焦煤的需求更甚；焦煤市场供给偏紧局面难改，优质煤种价格再创新高。公司焦煤毛利贡献约占90%，在焦煤价格走强的背景下，全年业绩值得期待。

    　　投资建议。公司去年更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，且已于去年底现金收购集团公司所属水峪、腾晖煤业，正式拉开资产注入序幕，未来空间值得期待。考虑到焦煤持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为44 亿元、48 亿元、50 亿元，EPS 分别为1.07 元、1.16 元，1.23 元，对应PE为7.4、6.9、6.5，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性