公司预计上半年归母净利同比增长50%~70%。公司发布2021 年半年度业绩预告，预计归母净利18.15~20.57 亿元，与上年同期调整后相比，预计增长50%~70%。Q2 单季， 预计公司归母净利为9.05~11.47 亿元， 环比-0.5%~26.1%，较上年同期调整后+51%~91%。公司业绩增长的原因：一是公司主要煤炭产品销量及价格同比增长；二是公司积极推行精益化管理，持续强化成本费用管控；三是由于上年同一控制下股权收购，致使公司报告期盈利同比大幅增加。

    　　精煤占比过半，三季度售价有望显著提升。截至2021 年3 月末，公司在产或处于联合试运转矿井核定产能3780 万吨/年（其中，光道煤业120 万吨产能已于4 月23 日转为生产矿井，圪堆煤业60 万吨产能目前处于联合试运转状态）。公司煤炭产品以精煤和洗混煤为主，由于新收购的水峪及腾晖矿井（合计产能520 万吨）以精煤为主，公司精煤销量进一步提升。2020 年，公司精煤销量1427 万吨，占商品煤销量的50.3%，同比+2pct。我们认为，公司煤炭销售以长协为主，单季度价格相对保持稳定，长协价或参考上季度均价。

    　　以京唐港山西产主焦煤为例，20Q4/21Q1/21Q2 均价分别为1524/1662/1926元/吨，因此我们预计公司三季度售价有望显著提升。

    　　国企改革和专业化重组提升集团资产规模，公司产能增长空间大。2020 年，随着山煤集团纳入合并范围，期末焦煤集团原煤核定产能达到1.31 亿吨/年（不含资源整合矿产能）。此外，2021 年1~4 月，焦煤集团顺利接管晋能控股划转移交的59 座矿井和员工，涉及总产能5340 万吨/年（其中生产产能1830 万吨/年），集团总产能达到1.84 亿吨/年。公司作为集团旗下唯一焦煤上市平台（产能3780 万吨/年），产能增长空间大。

    　　盈利预测与估值。我们认为，在澳煤限制进口及山东省去产能双重影响下，焦煤供给或将大幅收缩，公司作为焦煤龙头有望显著受益价格上涨，同时，随着山西国改推进，公司煤炭产能增长空间巨大，有望长期享受量价齐升。

    　　我们上调公司21-23 年归母净利为40.17/41.47/43.69 亿元，EPS 为0.98/1.01/1.07 元，参考可比公司，给予公司一定龙头溢价，2021 年9~11倍PE，对应合理价值区间8.83~10.79 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。