事件：公司发布2021 年半年度业绩预告。2021 年上半年公司预计实现归母净利18.2 亿元~20.6 亿元，同比增长50%~70%（调整后），EPS 0.44元/股~0.50 元/股。2021 年Q2 单季实现归母净利9.1 亿元~ 11.5 亿元，同比增长50.7%~90.9%（调整后）。

    价格上行、降本提效助推业绩增长，收购优质资产增厚业绩。公司上半年业绩预计同比增长50%~70%，Q2 单季预计同比增长50.7%~90.9%。主因：

    1）价格上行：受焦煤供应收缩（矿难频发、安监高压、澳煤进口受限），而市场需求旺盛，焦煤价格快速上涨，公司焦煤产品销量及价格均实现同比增长；2）降本提效：公司积极推行精益化管理，持续强化成本费用管控；3）收购优质资产：水峪（400 万吨/年）、腾晖（120 万吨/年）优质煤炭资产并表，两处煤矿预计2021 年起贡献业绩增量7.4 亿元，增厚公司业绩。

    长协为主、季度调价，Q2 尚未享受焦煤价格上涨红利。山西焦煤销售以长期协议合同为主，长协占比超80%，公司长协基准价以每年重点煤炭产运需衔接会上双方谈判结果为准，执行“年度锁量、季度调价”，二季度焦煤定价以3 月末焦煤价格调价。2021 年3 月31 日，京唐港主焦煤库提价1600元/吨，同比增长6.0%，较年初下降3.0%；自4 月12 日起，焦煤价格开始显现明显涨幅，6 月均价达2127 元/吨，同比增长47.7%，因此Q2 业绩尚未完全享受焦煤上涨红利。

    Q3 长协价格有望上调，业绩逐季上移。截至6 月30 日京唐港主焦煤库提价2,190 元/吨，同比增长52.1%，较3 月末增长36.9%。基于公司焦煤长协价格“季度调价”，Q3 长协价格以6 月末焦煤价格为调价基准，公司焦煤售价有望乘风而起。全年来看，环保、安全高压检查有望维持常态化（尤其山东、河南等地），我国无限期停止澳煤进口，国内、进口供应收缩明显；而2021 年焦化产能处于补缺过程，据Mysteel 数据显示，全年焦化净增产能约3700 万吨/年，利好焦煤需求持续增长，全年焦煤价格将维持高位，利好公司业绩释放。

    投资建议。公司去年更名“山西焦煤”，肩负焦煤集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，且已于去年底现金收购集团公司所属水峪、腾晖煤业，正式拉开资产注入序幕，未来空间值得期待。考虑到焦煤持续上行，上调公司盈利预测，预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为38 亿元，41 亿元，44 亿元，EPS 分别为0.93 元、1.01 元，1.07 元，对应PE 为7.3、6.7、6.3，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性。