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山西焦煤(000983)机构评级研报股票分析报告

 
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山西焦煤(000983):费用控制叠加收购效应 盈利持续向好

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-04-29  查股网机构评级研报

  公司2021 年一季度业绩向好。在山西国企改革过程中,控股股东对上市平台定位明确,有望为上市公司开启新的成长空间。公司近两年盈利相对平稳,自集团新收购的矿井有望显著增厚利润,叠加集团资产证券化预期下公司的成长性,维持公司“买入”评级。

      2020 年净利润小幅下滑,2021 年Q1 业绩超出预期。公司2020 年营业收入/净利润分别为337.57/19.56 亿元(同比分别变动-6.25%/-7.54%),EPS 为0.4775 元,符合预期。利润分配预案为每股派现0.1 元,与去年每股分红金额保持一致,现金股利支付率约为20.94%,较2019 年现金分红率略有提升。2021年Q1 营业收入/净利润分别为92.59/9.10 亿元(同比份额分别变动+19.42%/+49.35%),扣非后净利润同比增速超过50%,业绩超出我们预期。主要是煤价推动以及期间费用率大幅下降。

      2020 年成本增速明显,煤炭毛利率显著下降,主要是销售费用转入成本项。公司2020 年原煤产量/商品煤销量分别为3554/2838 万吨(同比+3.66%/-1.73%)。

      分煤种看,精煤中销量下滑最多的依然是气精煤,同比降幅超过10%,肥精煤销售也略降至353 万吨(同比-3.29%)。焦精煤销量521 万吨(同比+18.95%),主要来自于集团新收购两座矿井的贡献。公司煤炭销售均价624.74 元/吨(同比-8.32%),肥煤(同比-5.68%)、焦精煤(同比-10.95%)、瘦精煤(-9.62%)均价均有显著下降;销售成本为347.17 元/吨,(同比+15.76%)。煤炭业务毛利率44.43%(同比-16.49pcts)。公司供电供热以及焦炭业务毛利率分别为5.09%/5.86%,其中电力业务盈利有一定提升。公司整体销售费用同比下降近19 亿元,主要是运费及港口运杂费转入营业成本项,抵消了毛利率下滑的影响。

      公司2021 年业绩增长前景明确。2021 年Q1 公司业绩增速加快,煤价上涨带动毛利总额同比增加5.9 亿元,四项期间费用率同比减少5.6pcts,显示出成本费用控制的效果。公司去年底自集团收购两座矿井,2020 年已完成并表,但2021~2022 年业绩承诺大幅增加至8.74 亿元,对应权益净利润也接近8 亿元,或有效提升2021 年业绩。此外,公司控股股东作为全国焦煤龙头企业,煤炭产量超过上市公司2.63 倍(按照2019 年公告数据计算),若集团资产全部证券化,上市公司成长性或将充分受益。

      风险因素:成本波动加大、煤价后续转弱,影响公司业绩增长。集团资产证券化节奏低于预期。

      投资建议:考虑到目前煤价预期以及公司成本费用控制情况,我们上调公司2021~2022 年EPS 预测至0.75/0.64 元(原预测0.67/0.71 元),给予2023年EPS 预测0.74 元。当前价5.70 元,对应2021~2023 年P/E 分别为8/9/8x。

      按照板块历史长期估值水平,2021 年P/E10x,对应目标价7.50 元,维持“买入”评级。

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