事件：2021 年 4 月 26 日公司发布业绩报告称，1）2020 年归属于上市公司股东的净利润约为 19.56 亿元，同比下降 7.54%；营业收入约为337.57 亿元，同比下降 6.25%。2）2021 年第一季度营收约 92.59 亿元，同比增长 19.42%；归属于上市公司股东的净利润约 9.10 亿元，同比增长 49.35%。

    　　点评

    　　业绩整体符合预期：据公告，2020 年归属于上市公司股东的净利润约为 19.56 亿元，同比下降 7.54%。2021 年第一季度归属于上市公司股东的净利润约 9.10 亿元，同比增长 49.35%，整体符合预期。

    　　长协稳定价格波动，成本抬升压减利润：2020 年公司生产原煤 3544万吨，同比增长 3.66%，其中洗精煤 1436 万吨，同比增加 0.49%，测算精煤洗出率为 40.5%，较 2019 年下滑 1.3 个百分点。公司销售商品煤 2838 万吨，同比下降 1.73%。公司煤炭综合售价同比下降 8.32%至624.74 元/吨，吨煤销售成本 347.17 元/吨，同比增长 36.95%。由于成本增速较高，2020 年煤炭业务毛利率下降 16.49 个百分点至 44.43%。

    　　据公告，公司计划 2021 年实现原煤产量 3360 万吨，洗精煤产量 1467万吨，测算精煤洗出率为 43.66%，洗出率小幅抬升。

    　　收购资产达成业绩承诺：据公告，2020 年公司收购标的水峪煤业与腾辉煤业扣非后净利润分别为 1.49 亿元与 4457.63 万元，高于 2020 年度承诺净利润数 1.35 亿元与 3517.69 万元，达成业绩承诺。

    　　电力热力业务盈利提升，焦化相对平稳：公司 2020 年累计发电 206亿度，同比增长 4.04%，售电量 190 亿度，同比增长 4.4%；累计供热量 3033 万 GJ，同比增长 13.77%。电力热力业务实现毛利率 5.09%，较去年同时期上涨 6.65 个百分点。公司焦炭产销量基本保持平稳，分别为 435/440 万吨，同比增长 0.46%/1.35%，焦炭业务毛利率为 5.86%，增长 0.52 个百分点。

    　　拟现金分红 4.09 亿元，股息率 1.75%：2020 年公司拟每 10 股派息 1元（含税），累计支付现金股利 4.09 亿元，占当年净利润的 20.94%，股息率 1.75%。

    　　成本管理有望优化：据公告，原材料、人工成本及各类政策性支出在公司单位生产成本中占比较高，公司将完善市场竞争机制，推进精益化管理，努力降低原材料采购成本；积极压缩各类成本性支出项目，量化考核，努力实现预期目标；有效盘活现有资源，深入挖潜，坚持效益、效率、效果并重的原则，深入推进效能监察工作，努力实现增产增效、增收增效。

    　　投资建议：上市公司正式更名为“山西焦煤”，标志着将焦煤股份打造成为集团层面资源整合的平台，煤炭资源整合和专业化重组的步伐加快。预计 2021-2023 年公司归母净利为 34.86/39.52/42.83 亿元，折合 EPS 分别为 0.85/0.96/1.05。考虑公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6 个月目标价 7.65 元。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅下跌。