公司披露2020 年度报告以及2021 年1 季度报告，主要财务数据如下：

    　　2020 年实现营业收入337.57 亿元（-6.25%，上年度皆为调整后数据，下同），归属于上市公司股东净利润19.56 亿元（-7.54%），其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为5.3、5.5、5.2、3.5 亿元，扣非后为16.8 亿元（-21.16%），EPS 为0.

    　　478 元/股（-7.55%），拟每10 股派发现金红利1 元（含税），分红率21%。

    　　2021 年1 季度煤炭产品销量及价格同比增长致盈利大幅增加。公司实现营业收入92.6 亿元（+19.4%），归属于上市公司股东净利润9.09 亿元（+49.3%），扣非后为9.13 亿元（+51.68%），折合EPS 为0.222 元（+49.36%）。

    　　2020 年煤炭业务盈利能力下降，2020 年末收购水峪煤业、腾晖煤业完成业绩承诺，2021 年起将增厚煤炭板块业绩。

    　　2020 年，公司第一大收入来源（收入占比53%）煤炭产销量分别为3544万吨（+3.66%）、2838 万吨（-1.73%），其中精煤产销量分别为1436 万吨（+0.5%）、1427 万吨（+2%），煤炭综合售价624.74 元/吨（-8%），吨煤成本347.17 元/吨（+37%），根据新会计准则销售费用中“运费及港口运杂费”调整至主营业务成本中核算，折合单吨销售成本增加了72 元/吨，吨煤毛利为277.57 元/吨（-35%）。

    　　根据我们测算，斜沟煤矿贡献归母净利润12.8 亿元，2020 年12 月末公司完成收购水峪煤业（400 万吨/年，持股100%）、腾晖煤业（120 万吨/年，持股51%）后，两矿2020 年实现归母净利润2.4 亿元，并承诺2021/22年净利润分别不低于5.97/5.97 亿元、2.77/2.77 亿元。其中水峪煤业年度实现扣除非净利润为1.5 亿元，高于承诺净利润数1.3 亿元；腾晖煤业年度实现扣除非净利润为4,457.63 万元，高于承诺净利润数3,517.69 万元。

    　　2020 年焦化业务业绩较上一年有所改善。

    　　2020 年，第二大收入来源（收入占比22%）焦炭产/销量435/432 万吨，同比+0.5%/+1.9%，吨焦价格1676 元/吨（-8.1%），吨焦成本1578 元/吨（-8.6%）。

    　　2020 年合并报表的两家焦化企业中京唐焦化（持股50%）和西山煤气化（持股100%）净利润分别为8049 万元（+868 万元）、-1.4 亿元（减亏2 亿），吨焦净利润达到-15 元/吨（减亏48 元/吨）。

    　　电力业务业绩毛利率提升8.0 个百分点至5.1 %，但武乡发电计提商誉减值成为拖累电力业务的重要因素。

    　　第三大收入来源（收入占比17%）电力业务发/售电量分别为206/190 亿千瓦时，同比+4.0%/+4.4%，度电售价0.3 元（-2.3%），度电成本0.29 元（-10%），在行业燃料价格基本维持高位，电力板块成本高企，上网电价偏低的情况下，公司电力业务毛利依然提升，毛利为2.95 亿元（+4.59 亿），毛利率提升8.0 个百分点至5.1%。合并报表的四家电力公司合计亏损1.7亿元，上下半年分别亏损0.36、1.4 亿元，其中武乡西山发电于2018-2020分别计提商誉减值2.04 亿元、1.8 亿元、1.5 亿元，拖累电力板块业绩。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23 年实现归属于母公司股东的净利润分别为30.8/31.5/32.3 亿元，折合EPS 分别是0.75/0.77/0.79 元，当前5.7 元的股价，对应PE 分别为7.6X/7.4X/7.2X，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：煤价、焦价波动风险；安全生产风险。