核心观点：

    　　受益山西国企改革，山西焦煤整合重组推进，20 年盈利稳健。20 年山西国资国企改革继续深化，焦煤集团加速资源整合和重组，公司改名为“山西焦煤”，并收购集团收购腾晖煤业（51%股份）与水峪煤业（100%股份）资产。20 年前三季度焦煤价格下降明显，公司由于优质资源和较高的长协比例，盈利相对稳健，其中单三季度盈利同比仅下降3.8%。

    　　煤炭产能大幅提升，煤焦价格上涨，公司业绩有望增厚。煤炭方面，公司19 年和20 上半年煤炭产量分别为2889 万吨和1349 万吨，同比分别增长5.2%和下降4.1%。精煤洗出率分别为44.5%和40.8%。20 年上半年吨煤净利79 元，同比-8.9%。公司核定煤炭产能3505 万吨/年，4 季度公司完成集团腾晖煤业51%股份与水峪煤业100%股份的收购，合计新增总产能和权益产能分别为520 万吨/年和461.2 万吨/年。其中，腾晖煤业和水峪煤业承诺2021 年扣非归母净利分别不低于2.8 亿元和6 亿元，按此测算，吨煤扣非归母净利分别为231 元/吨和149 元/吨。煤化工方面，公司下属子公司京唐焦化（50%股份）和西山煤气化（100%股份）分别拥有焦炭产能420 万吨和120 万吨。公司19 年和20 上半年焦炭产量分别为433 万吨和214 万吨，同比分别下降1.1%和2.7%。20 年8 月中旬至今焦炭价格普遍上涨700 元/吨以上，预计吨焦净利达到400 元/吨以上，有望贡献较大业绩弹性。

    　　受益国改预期和煤焦价格上行，公司估值有望提升。截至20 年6 月底，控股股东山西焦煤集团共有煤炭产能10045 万吨/年和焦炭产能1180 万吨/年。根据公司公告，控股股东山西焦煤集团拟运用上市平台推动煤炭资源整合和专业化重组，打造焦煤板块龙头上市公司，公司有望受益集团资产整合。公司是炼焦煤行业龙头，受益煤焦价格上行，公司估值有望提升，预计20-22 年EPS 分别为0.50 元、0.70 元、0.71元，维持公司合理价值7.3 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，整合矿和焦化资产计提大额减值等