事件：山西焦煤公告称，水峪煤业与腾晖煤业的工商变更登记手续均已办理完毕。根据相关《股权转让协议》，水峪煤业100%股权和腾晖煤业51%股权转让价款的首期价款均已支付。

    点评：

    水峪煤矿、腾晖煤矿注入，大幅提升煤炭生产规模。水峪煤矿保有资源储量5.15 亿吨，可采储量2.78 亿吨，核定生产能力400 万吨/年；腾晖煤矿保有资源储量0.61 亿吨，可采储量0.30 亿吨，核定生产能力120 万吨/年。山西焦煤资源储量40.4 亿吨，可采储量21.1 亿吨，核定产能为3260 万吨/年（在产3080 万吨/年，在建180 万吨/年），收购后保有资源储量增加5.76 亿吨，同比增加14.26%；可采储量增加3.09亿吨，同比增加14.66%；核定产能增加520 万吨/年，同比增加15.95%。

    2020-2022 年业绩承诺将增厚公司经营业绩。考虑股权比例，公司2020年归母净利润将至少增加17510.5 万元（水峪煤业1-9 月净利润602.99万元、10-12 月业绩承诺13491.15 万元；腾晖煤业1-9 月净利润3181.05万元、10-12 月业绩承诺3517.69 万元），测算增厚2020 年EPS 值0.04元/股；2021-2022 年至少增加73832 万元（2021-2022 年业绩承诺水峪煤业59715.89 万元、腾晖煤业27678.64 万元），测算增厚当年EPS 值0.18 元/股。

    2021 年资产注入有望加速落地，整合空间巨大。2021 年作为特殊时间节点，既是“十四五”的开局之年，亦是《山西省国企改革三年行动实施方案（2020-2022 年）》的关键一年。同时，2021 年是山西焦煤集团“三个三年三步走” 战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进年，资源重组作为“新焦煤”的主攻方向，暨要遵循资源资产化、资产资本化、资本证券化的发展理念，利用上市公司平台，推动煤炭资源整合和专业化重组。预计山西焦煤集团煤炭资产有望加速注入上市公司，进一步提高炼焦煤业务盈利水平。依据债券募集说明书统计，集团剩余煤炭资源储量170.8 亿吨，可采储量90.08 亿吨，核定产能14620 万吨/年。若剩余煤炭资产全部注入实现整体上市（中长期视角），山西焦煤资源储量可达到216.96 亿吨，可采储量114.22 亿吨，核定产能18400万吨/年，空间巨大。

    焦煤价格触底反弹，助力公司业绩回暖。2020 年受新冠疫情影响，炼焦煤下游需求下滑，山西地区主焦煤平均价格大幅下跌15.45%。伴随下半年复工复产拉动需求回升，炼焦煤价格触底反弹，山西主焦煤平均价从三季度最低点996 元/吨快速回升并在四季度呈现环比持续上涨态势（10-12 月环比上涨0.70%/2.25%/4.72%）。2020 年焦炭去产能基本结束，炼焦煤需求有望进一步回升，预计2021 年炼焦煤价格向好趋势将延续。山西焦煤商品煤综合售价2020 年上半年同比下跌5.01%，显著低于区域炼焦煤价格跌幅，稳定性更强。在炼焦煤价格持续回暖趋势下，预计公司2020 年商品煤综合售价跌幅进一步收窄，测算2021 年公司商品煤综合售价上涨3.00%左右，助力公司业绩回暖。

    盈利预测与投资评级：经济复苏带动炼焦煤需求向好，叠加澳大利亚煤炭进口受限因素催化，考虑水峪煤业和腾晖煤业资产注入后的并表影响，预计2020-2022 年营业收入为337.21/366.39/380.11 亿元，实现归母净利润分别为18.61/26.07/27.50 亿元（原预测16.62/17.41/18.00亿元）， 每股收益分别为0.45/0.64/0.67 元/ 股， 同比分别增加7.52%/42.94%/3.84%。结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入预期，维持公司“买入”评级。

    风险因素：安全生产事故风险、澳煤进口政策不确定、大额计提减值、宏观经济风险。