公司是传统焦煤龙头企业，控股股东为全国最大的焦煤集团。在山西国企改革过程中，新集团对上市平台定位明确，有望为上市公司开启新的成长空间。公司近两年盈利相对平稳，近期完成的收购有望显著增厚利润，叠加集团资产证券化预期下的成长性，我们维持公司“买入”评级。

    　　公司焦煤资源丰富，销售结构优于行业平均水平。公司是焦煤龙头上市公司，资源丰富，煤种涵盖焦煤、肥煤、贫瘦煤等主要焦煤煤种，也具备丰富的动力煤资源。公司核定产能约为3080 万吨，近两年销量约2500 万吨左右，其中冶金煤接近1200 万吨，占比约为46～47%，销售结构优于行业平均水平。

    　　客户稳定，长协机制降低业绩波动性。公司作为传统的焦煤企业，定价在行业具有标杆意义。公司与国内多家大型钢铁企业建立了长期战略合作伙伴关系，有稳定的市场客户，并通过焦煤长协基准价和季度调价机制，减缓公司售价波动。2017-2019 年公司商品煤综合售价分别为663/675/670 元/吨，波动幅度在2%以内，价格的低波动也降低了公司业绩波动性。

    　　蓝图初定，打开公司长期成长空间。控股股东吸收合并山煤国际集团之后，公司将证券名称变更为“山西焦煤”，新集团董事会核心成员也兼任上市公司董事，并对上市公司高管及组织架构进行调整，以期进一步发挥上市平台在集团资产证券化过程中的作用。公司控股股东作为全国焦煤龙头企业，煤炭产量超过上市公司2.63 倍（按照2019 年公告数据计算），若集团资产全部证券化，上市公司成长性或将充分受益。

    　　风险因素：经济增速放缓，影响焦煤、焦炭产品价格；国企改革进度低于预期。

    　　投资建议：根据最新煤价预期及公司新收购资产过户情况，我们上调公司2020～2022 年EPS 预测至0.49/0.67/0.71 元（原预测为0.46/0.63/0.65 元），当前价6.10 元，对应PE12/9/9x。参照可比公司估值情况及板块估值修复空间，给予公司2021 年12 倍PE，对应目标价8.05 元。考虑公司收购资产有望显著增厚2021 年业绩以及长期成长性预期，我们维持公司“买入”评级。