核心观点：

    　　公司更名为“山西焦煤”，战略定位明确。今年山西国资国企改革继续深化，控股股东拟运用上市平台推动煤炭资源整合和专业化重组，打造焦煤板块龙头上市公司，为充分反映上市公司未来战略定位、更好发挥上市公司平台作用，公司12 月16 日起更名为“山西焦煤“。

    　　完成收购集团520 万吨煤炭产能，有望进一步增厚盈利。根据公司公告，截至12 月29 日，公司收购腾晖煤业（51%股份）与水峪煤业（100%股份）的工商变更登记手续均已办理完毕。其中，腾晖煤业核定产能120 万吨，主产中灰、低硫、中高发热量的贫瘦煤，可采储量0.30 亿吨，19 年和20Q1-3 净利润分别为2.44 亿元和0.32 亿元。交易对方霍州煤电承诺，如腾晖煤业51%股权于2020 年12 月31 日前（含当日）交割过户至公司，腾晖煤业在2020 年10-12 月、2021 年及2022年归属母公司的净利润（扣除非经常性损益）分别不低于3,517.69 万元、27,678.64 万元、27,678.64 万元。而水峪煤业核定产能400 万吨，主产低灰、中高硫、特高发热量焦煤、肥煤，可采储量2.78 亿吨，19年和20Q1-3 净利润分别为2.89 亿元和0.06 亿元。交易对方汾西矿业承诺，如水峪煤业100%股权于2020 年12 月31 日前（含当日）交割过户至公司，水峪煤业在2020 年10-12 月、2021 年及2022 年归属母公司的净利润（扣除非经常性损益）分别不低于13,491.15 万元、59,715.89 万元、59,715.89 万元。交易完成后，预计公司2021 年增加煤炭产能520 万吨，增加归母净利润7.38 亿元。

    　　盈利预测和投资建议。公司是炼焦煤行业龙头，长协占比高，业绩稳健性较强，完成收购集团资产后将进一步增厚盈利。而随着山西国资国企改革进一步深化，作为山西焦煤集团旗下专业化上市平台，公司未来有望充分受益。预计20-22 年EPS 分别为0.49 元、0.54 元、0.55 元，参考可比公司和历史估值中枢，给予公司21 年PB 1.2 倍，对应合理价值7.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价和焦炭价格超预期下滑，计提大额资产减值等。