Q3 营收毛利环比增长，前三季度业绩降幅收窄，债券回售负债率下降，财务费用有望进一步优化。

    投资要点：

    维持盈利预测，上调目标价和评级。前三季营收 217.6 亿元（-11.8%）、归母净利16.0 亿元（-11.3%）符合预期，维持2020~2022 年预测EPS0.42、0.41、0.44 元，参考市场估值及澳煤进口受限对公司地位提升，按1.1 倍PB 上调目标价至5.78 元（原4.07 元），上调至“增持”评级。

    Q3 营收及毛利环比增长，前三季度业绩降幅收窄。前三季度归母净利降幅由2020H1 的-14.5%收窄至-11.3%。Q3 营收76.1 亿元（-1.5%）环比升5.9%，毛利26.8 亿元（4.1%）环比升19.0%，主因炼焦煤下游焦炭在国内Q3 的产量为1.2 亿吨同比增长3.4%。Q3 归母净利5.2 亿元环比降3.9%，因Q3 期间费用18.4 亿元多于Q2 的12.0 亿元。

    债券回售降负债，财务费用望进一步优化。公司存续债券“17 西煤01”、“17 西煤02”于2020 年7 月完成回售，资产负债率61.8%环比减少1.6PCT为2018 年以来新低。当下公司应付债券余额为4.8 亿元（累进利率3.28%）较半年报下降84%，鉴于国家稳健的货币政策更加灵活适度，公司未来债券发行成本有望降低，财务费用望进一步优化。

    进口限制提升市场地位。2020 年1-9 月全国累计煤炭进口同比下降4.4%，累计增速较1-8 月下降4.6PCT，其中来自澳大利亚煤炭进口预计四季度将明显收窄。澳大利亚为炼焦煤主要进口国，公司作为国内焦煤龙头，进口收窄将进一步提升市场地位。

    风险提示。煤价超预期下跌；下游生产不及预期。