1．事件

    中银绒业发布定增预案，拟以8.10 元/股的价格发行2.84 亿股，募集资金近23 亿元。其中，控股股东中绒集团、中信证券拟各出资约20 亿元、3 亿元认购本次定增。募投项目分别为羊绒、毛纺、亚麻三类项目。

    2．我们的分析与判断

    公司产业覆盖领域增大，在进一步扩增羊绒业产能同时，又增加羊毛纺织、亚麻纺织的产能，克服了羊绒产业的单一性、季节性，促进下游销售渠道的协同性、互补性。且产品的定位均为中高档，利于提高综合毛利率。除前道配套项目之外，最终产品为羊绒衫与羊绒服饰、羊毛精纺面料、亚麻面料三大类。终端需求市场仍定位出口为主。产能的释放时间上，大部分项目从决定投产至设备试运行约需2 年（预估2013-2014 年），项目投产后第一年的生产负荷70%（2015 年），此后可达100%。项目投资总需3.6 亿元，2.3 亿定增，剩余公司自筹。

    （1）羊绒类：① “20 梳20 纺羊绒纱线项目”（可新增粗纺纱1800 吨）；②“500 万件羊绒衫项目”（350 万件粗纺衫、150 万件精纺衫）；③ “210 万件羊绒服饰项目”（围巾、披肩等）。产业链：公司原绒储备→1800 吨粗纺纱→羊绒衫、羊绒服饰。（2）羊毛类：①“3 万锭精纺高支羊毛纱项目”； ②“220 万米精纺面料项目”（用于西装等）。产业链：进口高端澳羊毛条原料→羊毛纱→毛精纺面料。

    （3）亚麻类：3 万锭亚麻精纺高支纱项目（对应产量为4900吨纱）、1300 万米高档亚麻面料项目。产业链：从法国、比利时等国进口亚麻原料→亚麻纱→亚麻面料。

    3．投资建议

    公司的发展战略梳理：2007 年底借圣雪绒之壳上市→2008 年收购英国邓肯，获得技术与国外渠道网→2009 年中绒集团资产注入→2010 年发展羊绒这一稀缺资源的收购与加工基地→2012 年投建国内精纺纱、布局柬埔寨羊绒衫工业园、拓展内销“菲洛索菲”与外销“Todd & Duncan”品牌，巩固羊绒全链条→2013继续增产羊绒业项目，并开拓羊毛、亚麻领域。产能的不断提高、产业链的日趋完善、产品结构的持续升级，以及产品类别步入多元化，成为公司业绩高增长的关键驱动因素。

    我们预计2012-2014 年公司收入规模分别为25.4、31.3、37.1 亿，分别增40.6%、22.9%、18.9%；净利润规模分别为3.1、4.8、6.3亿，分别增83.2%、56.3%、32.3%；EPS 分别0.43、0.67、0.88元（按定增前的7.2 亿股摊薄），当前股价对应PE 分别为21.8、13.9、10.5 倍。风险因素则仍在于全球宏观经济恢复势头不明显的背景下，国内外终端需求对公司新增产能的消化能力；以及公司的较高的负债率、持续为负的现金流。维持谨慎推荐评级。