报告摘要：

    公司2012年上半年业绩优良，财务结构亟需改善。公司2012年上半年实现营业收入12.10亿元，同比增长61.2%，实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长97.9%，每股收益0.24元。公司收入大幅增长的主要原因是来自于水洗绒、无毛绒和服饰及制品的销售量的上升，通过观察羊绒价格，价格上升对收入的贡献应不是主要力量。由于公司在水洗绒、无毛绒、绒条等工序都可卖出产品，因此公司的主动能力较强。2012年上半年毛利率为22.8%，比2011年全年水平上升1.8个百分点。2012年上半年公司期间费用率为12.1%，比2011年全年水平下降1.9个百分点。公司预计2012年1-9月净利润同比增长区间为43.59%-59.55%。2012年6月末，公司应收账款为6.82亿元，比2011年末增加52.5%，存货为24.0亿元，比2012年3月末增加3.29亿元，反映了二季度进入收绒的旺季。短期借款27.3亿元，占负债总额的70.5%，公司资产负债率为80.2%，财务结构亟需改善。

    公司2012年的主要工作是推进纱线项目的建设和改善财务结构，应该说达成目标已为时不远。伴随着260吨精纺纱线项目投入试运行和720吨粗纺纱线项目相关设备已抵达公司，纱线项目的进展符合预期。如果近期的配股成功，公司也将使用部分募集资金偿还短期借款，以改善部分资金压力。

    维持对公司“中性-A”的投资建议。我们预计公司2012、2013、2014年的净利润分别为2.21、2.43、2.88亿元，每股收益分别为0.40、0.44、0.52元（不考虑配股），与此对应的市盈率分别为22.8、20.7、17.4倍。维持对公司“中性-A”的投资评级，12个月目标价为10.0元。近期公司在进行配股，我们将在配股除权后对目标价进行相应调整。

    风险提示：羊绒价格的大幅下降、存货金额过高和资金链的紧绷。