报告摘要：

    公司配股获批。公司发布了配股说明书，拟向全体股东按每10股不超过3股的比例配售，配股价格为3.89元/股，预计募集资金不超过6.5亿元，所募资金用于“多组份特种纤维高档纺织品纺纱技术改造项目”和偿还银行短期贷款。公司大股东宁夏中银绒业国际集团有限公司公开承诺以现金方式全额认配。公司股票现价为9.08元，配股价为3.89元，配股价折让较多，这样有利于提高配股的参与度，从而提高配股的成功率。

    羊绒及羊绒制品价格近两年来出现了明显的上扬，2012年以来涨幅明显趋缓。

    在羊绒供给保持相对稳定的情况下，在度过了2009年受国际金融危机冲击的低谷后，2010年和2011年羊绒及羊绒制品的价格出现了明显的上涨，2012年以来涨幅趋缓。时间序列不长的清远羊绒价格指数也显示从2011年四季度以来无毛绒、羊绒条的价格出现了一定是回落。

    存货采购成本与羊绒价格走势对公司未来盈利能力影响较大。如果羊绒价格持续上涨，则公司未来依托于存货采购成本低的优势将提升盈利能力；如果羊绒价格出现大幅下跌，将对公司未来的盈利能力形成冲击；如果羊绒价格走平，考虑到存货因素，在正常情况下，公司的盈利能力应收窄。由于公司在水洗绒、无毛绒、绒条等工序都可卖出产品，在无毛绒、绒条等工序都可购进原材料，因此，公司存货加权成本上升的速度应超过预想。

    维持对公司“中性-A”的投资建议。我们预计公司2012、2013、2014年的净利润分别为2.21、2.43、2.91亿元，每股收益分别为0.40、0.44、0.52元（不考虑配股），与此对应的市盈率分别为22.8、20.7、17.4倍。维持对公司“中性-A”的投资评级，12个月目标价为10.0元。由于配股价折让较大，不参加配股会有较大损失。我们将在配股除权后对目标价进行相应调整。

    风险提示：羊绒价格的大幅下降、存货金额过高和资金链的紧绷。