投资要点

    1. 羊绒行业：产量有限，需求稳定 与棉花等大宗商品不同，羊绒属于稀缺性资源，其价格长期来看处于上涨趋势，但由于原绒收购具有季节性，羊绒价格也会呈现季节性的波动，大的周期一般在5年左右；需求方面，羊绒主要用于生产羊绒衫和混纺纱线、面料，分别按照内销和出口测算，羊绒衫的原绒需求量为9000-10000吨，混纺需求为3500吨，合计在1.2-1.3万吨左右。

    2. 中银绒业：倚仗上游的双刃剑效应 我们分析，公司最大的优势在于其上游控制力，这在加强公司议价能力、提升毛利率、未来和高端客户的合作奠定基础的同时也带来了两方面问题：（1）库存压力大，有一定减值风险。（2）经营现金流有一定压力、高资产负债率。

    3. 盈利预测和投资建议：我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.58、0.83、1.10元，给予公司2012年20-25倍估值，目标价11.6-14.5元 我们认为公司未来业绩的提升可能来源于以下几个方面：（1）产能放量，同时客户供应比例提升、新客户的增加保证产能消化；（2）上游控制力提升带来中游纱线下游衣服毛利率提升；（3）财务费用进一步下降。维持“强推”评级。

    风险提示：羊绒跌价带来的存货减值风险；经营性现金流压力加大风险。