公司2012年一季度业绩同比大幅增长。2012年一季度，公司实现营业收入5.78亿元，同比增长108.2%，环比2011年四季度增长17.1%；归属于上市公司股东的净利润5705万元，同比增长203.9%，环比2011年四季度增长36.7%；每股收益0.10元。公司曾于2012年3月13日发布一季度业绩预增公告，同比预增193-246%，实际情况符合当时的预增范围。从过去四年时间来看，一季度一般为淡季，但公司2012年一季度业绩创造了近几年最好的单季度业绩水平。

    公司收入大幅增长的主要原因为纱线及羊绒制品销量的上升。我们注意到2012年1-2月份无毛绒出口的均价为9.85万美元/吨，比2011年第一季度的均价上涨2.3%，考虑到羊绒纱线和羊绒制品与无毛绒价格的联动性，我们估计价格上涨应不是收入上升的主要推动力量。

    公司盈利能力有所提升，主要依靠期间费用率的下降。2012年一季度公司毛利率为21.5%，比2011年全年水平提高0.5个百分点；期间费用率为10.8%，比2011年全年水平降低3.2个百分点，比2011年四季度降低5.6个百分点，我们猜测这或许与季节因素有关；净利润率9.9%，比2011年全年水平提高0.6个百分点。

    公司资产负债率进一步上升。公司资产负债率为77.9%，继续显示了对财务杠杆的充分利用。在收入大幅增长的背景下，公司的存货金额变化不大。公司2012年的主要工作是推进纱线项目的建设和改善财务结构。我们也注意到公司2011年11月8日公告了拟进行配股的方案。

    维持对公司“中性-A”的投资建议。我们预计公司2012、2013、2014年的净利润分别为1.95、2.45、2.93亿元，三年净利润的复合增长率为20.7%，每股收益分别为0.35元、0.44元、0.53元。与此对应的市盈率分别为24.9、19.8、16.5倍。我们维持对公司“中性-A”的投资评级，12个月目标价为10.0元。

    风险提示：羊绒价格的大幅下降、存货金额过高和资金链的紧绷。