纱线新产能投放，产业链延伸带来盈利能力的提高

    产业链延伸，高毛利率产品占比逐渐提升。从公司近几年各产品线销售收入构成看，低毛利率的无毛绒和水洗绒占比已经由08 年的51.25%下降到37.68%。根据我们测算，在新的纱线生产线达产之前， 2012-2013年无毛绒和水洗绒的占比预计仍将维持在37%-38%的水平；羊绒条需求稳定，占比将逐年下降，预计2013年将降到5.5%左右；纱线占比将由11年的25.31%升到13年的27%附近；预计羊绒衫占比将由11年的29.09%小幅提升到13年的29.23%。

    盈利预测与投资评级

    我们在之前的报告中将公司的看点概况为：原绒资源掌控+产品升级+羊绒纱线高端需求广阔。5000吨原绒年收储及初加工产能已建成，公司可将原绒加工成便于储存、盈利能力更强、应用更广的纱线，既增强原绒资源掌控又实现产业链延伸，12年仍有望保持高增长。维持2012-2014年EPS为0.42元、0.61元、0.82元的盈利预测，未来三年净利润复合增速39.8%。公司短期的业绩催化剂来源于终端产品价格上升带来的毛利率提升，中长期来自于高毛利率纱线产能的投产，带来盈利能力的提升。目前股价对应2012-2014PE为20.19/14.12/10.43 X，买入评级。