1. 配股意料之外

    2011年2月 1日公司完成了定向增发融资了 2.9亿元，短时间内再次启动再融资，所以属于意料之外。我们认为，公司属于资金密集型企业，尤其是上游原料收购控制上可能消耗公司较多资金，所以公司三季度资产负债率约为78%，在行业内属于较高水平。这是公司启动配股的背景。

    2. 项目意料之中

    本次配股项目主要是多组份特种纤维高档纺织品纺纱技术改造项目和于偿还银行短期借款。第一个项目于去年年底和 11年3月份已经披露过，项目投资总额约 40,916.69 万元，其中本次配股投资为 14,843.02 万元。项目的设备已经采购完毕，正进入安装阶段，估计将于 12年6月底可正式完工并投入使用。届时将新增年产粗纺纱线 720吨的能力并建成年产 260吨高档精纺纱的能力。我们分别按照粗纺纱精纺纱 90 万元和 120 万元/吨的价格去估算，本项目将为公司新增约 9.6亿元收入，据公司预计达产后贡献 1.0324亿元净利润，净利润率高达 10.75%。因为目前公司粗纺毛利率约为 22%毛利率，精纺毛利率估计为 25%以上，所以对此净利润率，我们暂时持谨慎态度。对于项目本身，我们认为是可取的， 10年成立深圳分公司后公司营销力度比较大，本身360吨纱线投产后市场认可度比较高，所以香港近 20 家洋行建立了良好的合作关系，11 年纱线面订单充足饱满，面临产能瓶颈问题。公司在江浙一带寻找外协企业时发现可可选择合作伙伴不多，大部分羊绒企业的产量品质不太稳定，且来料加工模式两头在外，而中银绒业拥有原料等优势。所以纱线扩产有利于以后和海外高端客户的合作。所以我们认为第一个项目可突破产能瓶颈更进一步实现产业链优化。其中的精纺纱下游为西服面料，对于工艺水平要求会更高，也可提高纱线盈利。

    第二个是以偿还银行短期借款项目。如前所述，公司为资金密集型企业，三季度末短期借款金额206,952.65 万元，资产负债率 78.14%，严重偏高。偿还贷款后公司测算大概每年可节约财务费用约 3,104.72 万元，约提升 2 分钱业绩，资产负债率将从由78.14%下降至 61.91%左右。我们认为公司降低资产负债率有利于公司减轻资金压力更好控制上游原料。

    3. 盈利预测和建议

    分情况考虑：（1）不考虑配股摊薄，我们维持对公司2011-2013年 EPS 0.3、0.45和 0.64元的预测，给予 11-12 年 30-25 倍 PE，目标价为 9-11.33 元；（2）考虑配股进度给予 12年摊薄，12年 EPS为0.35元，25倍对应 8.72元目标价，维持“强烈推荐”评级。