2011 年前三季度公司营业收入为13.16 亿元，同比增长47.59%；毛利率为20.83%，同比提升1.03 个百分点；销售费用率为2.98%，同比下降0.54个百分点；管理费用率为4.05%，同比下降0.68 个百分点；归属母公司净利润为1.25 亿元，同比增长144.91%；实现基本每股收益0.23 元。

    量价齐增，下游需求旺盛。公司前三季度收入大幅增长47.59%，一方面由于原材料价格上涨导致产品价格提升，另一方面得益于公司在羊绒制品行业的龙头地位，产品需求旺盛，销量增长，市场份额呈上升趋势。

    整合产业链，产品结构升级。公司近几年加大力度整合产业链，巩固原材料采购、加工的优势，更重要的是进行产品结构的升级，主要体现在纱线、服装等制成品的销售收入的大幅提升。从今年中报数据可以看出，纱线及服装的收入增长幅度均超过100%。高附加值的纱线、服装的销售占比的提升也带动了公司毛利率的提升，前三季度公司毛利率提升1.03 个百分点。我们认为公司通过结构的升级克服了原材料价格上涨的负面影响，并且这种趋势未来还将持续。

    扩大原材料采购，资金周转偏紧。由于公司销量增长及5000 吨羊绒采购加工项目建成，公司加大了原材料的采购力度，加上原材料价格上涨，公司的预付账款、存货都出现较大幅度的增长，前三季度经营性现金净流出6.80 亿元。由于山羊绒是较为宝贵的资源，我们认为公司加大原料采购主要是出于未来扩张提升地位的战略考虑。

    未来业绩提升由结构升级及产能释放双轮驱动。我们看好公司产品的下游需求，预计在结构升级的趋势及技改项目明年投产的预期下，公司近两年的业绩能够保持较快的增长。

    风险提示：。资金链趋紧影响经营；人民币汇率波动。

    盈利预测：我们预计，公司2011-2013 年的EPS 分别为0.28、0.37、0.51元，给予“增持”的投资评级。