业绩高速增长，符合预期

    公司前三季度收入、净利润分别为13.16 亿元、1.25 亿元，同比分别增长47.59%、144.91%，对应EPS 为0.23 元，略超市场预期。其中Q3 单季度收入、净利润分别为5.66 亿元、0.57 亿元，同比分别增长60.97%、207.57%，对应EPS 为0.10 元。公司预计11 年全年净利润为1.5-1.66 亿元，同比增幅为95.39%-116.23%，对应EPS 为0.27-0.30 元。

    毛利率提升、费用率下降，净利率创新高

    公司前三季度综合毛利率为20.83%，同比增加1.03 个百分点；费用率为13.14%，同比减少2.82 个百分点，净利率由此增加3.76 个百分点达到9.52%。

    增大原料储备，夯实羊绒资源优势下游纱线、制品需求的旺盛以及原料价格的上涨使得公司主动增大了原料储备，目前公司原绒仓储及深加工能力已达到5000 吨（占全球羊绒产量的30%），公司原绒市场的垄断优势不断增强。原绒收购所需的庞大资金使得公司三季末经营活动现金流净额为-6.80 亿元。关键数据为：Q3 末存货达到20.18 亿元，较期初增长70.90%；预付款2.27 亿元，较期初增长284.46%；短期、长期借款分别达到了20.70 亿元、2.85 亿元，较期初分别增长了58.36%、78.31%。11 年财务费用约占当年净利润的60%。

    公司看点：原绒资源掌控+产品升级+羊绒高端需求广阔一是上游羊绒资源的掌控能力；二是纱线、制品等深加工产品附加值的提升（720吨粗纺纱线及260 吨精纺纱线项目将于12 年中逐步投产）；三是羊绒应用领域的扩展，除传统针织领域外，还可应用于高端梭织面料（西装）领域。预计公司11 年、12 年、13 年EPS 分别为0.30 元、0.42 元、0.61 元，目前股价对应11年、12 年PE 分别为21.18X、15.05X，公司在羊绒领域拥有垄断的资源优势，且致力于产品的不断升级，未来业绩的高增长有望持续，继续给予“买入”评级。

    风险提示原绒价格的波动；财务费用过高导致盈利能力下滑。