主要观点

    1.三季报符合预期，全年高增局面确定

    前三季度收入和净利润增速分别为47.59%和144.91%，每股收益0.22元，基本符合预期。我们一直强调公司业绩增长动力来源于纱线放量、价格上升以及产品结构调整。公司预期全年每股收益0.27-0.3元，也基本符合我们的预期（0.3元）。可以说，公司11年高增长局面基本确定。随着公司纱线产能的释放，公司调整了产品结构，减少了无毛绒等中间产品的对外销售。2011年纱线业务发展势头强劲，纱线接单量已超过产能。在公司原有360吨粗纺纺纱生产线的基础上，通过技术改造和扩建，新增年产720吨粗纺纱线，最终形成年产1080吨多组份特种纤维粗纺纺纱能力；在原有年产300吨绒条生产线的基础上，通过技术改造，延伸产业链，建设年产260吨多组份特种纤维精纺纺纱生产能力。预计上述项目将于2012年6月建成投产，纱线产能进一步扩大。

    2.下游稳健扩店

    公司在下游零售扩张方面维持稳健的策略。目前的店大概有30多家，其中4家直营店，分部在北京、银川、烟台和哈尔滨，4家店铺均为购买。目前布朗艾伦还没有开店。我们认为，公司自身作为一个生产型企业，管理团队缺乏零售经验，所以未来下游扩张依然比较稳定。

    3.未来一年无减持压力

    11年经过3次减持5560万股后，公司于2011年9月28日承诺在未来12个月没有继续减少其在上市公司中拥有权益的股份的计划，短期内负面因素消除。

    4. 维持"强烈推荐"评级

    我们维持前期观点，依然看好公司垄断上游拓展下游的策略，公司在原绒采购上的控制力进一步加强，营销网络的铺开也将进一步提升公司羊绒衫的盈利能力。从业绩情况来看，公司逐渐从一个黑马型公司向白马型公司蜕变，而业绩主要来源于量和价。3季度开始，羊绒制品的外销进入旺季，我们维持11-13年0.3、0.45和0.64元业绩预测，3年业绩复合增长率为67%，我们给予11-12年30-25倍PE，目标价将为9-11.33元，维持"强烈推荐"评级。

    风险提示

    1.上游原料的垄断优势并未有效转化为盈利的上升。

    2.羊绒价格的波动带来原料库存价值的波动。