毛利率、费用率双降，净利率增长2.66个百分点，业绩超预期

    上半年公司收入、净利润同比分别增长38.89%、109.58%，对应EPS0.26元，业绩超出市场预期。公司计划以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司预计前三季度净利润同比增长120%-150%，约为0.41-0.45元。

    调整产品结构，纱线、制品等深加工产品收入增幅均超过100%

    羊绒加工流程为：原绒—水洗绒—无毛绒—绒条—纱线—服饰。上半年公司将前端产品更多的用于下游深加工，减少作为成品销售的比例。绒条、纱线、服饰等中后端产品收入增速均超过100%。去年底以来公司纱线及羊绒衫外销业务增长迅猛，产品供不应求，外销业务收入增速达到91%，内销业务却同比下降2.97%（以满足高毛利率外销订单为前提），外销收入占比为61%。

    原绒资源掌控+产品升级+羊绒纱线高端需求广阔

    公司原绒仓储及深加工能力已提升至5000吨（约占全球的30%），将加强公司在原绒市场的垄断优势。纱线既可针织成羊绒衫等，亦可加工成面料、裁制成西装、羊绒毯等产品，同时更便于储存。公司在原有纱线产能的基础上通过收购英国邓肯纱线厂及新上产能（12年6月投产），将具备1420吨粗纱及260吨的精纺（主要应用于梭织的西装）产能，与5000吨原绒（折羊绒2250吨）的仓储加工能力基本匹配。投产后不仅实现了量增，更实现了产品结构的升级，盈利能力的提升可以期待。凭借对于原绒资源的掌控，公司有望成全球规模最大的高档羊绒纱线供应商。

    预计公司11年、12年EPS分别为0.59元、0.84元，对应11年、12年PE分别为27.3X、19.2X，公司将原绒产品加工成更便于存储、盈利能力更强、应用更广的羊绒纱线，既增强了原绒的资源优势又实现了产品升级，公司业绩的高增长有望持续，估值水平也理应提升，给予“买入”评级。

    风险提示

    原绒价格的波动；出口退税下调及海外需求回落。