主要观点

    1、巩固上游

    11 年7 月底公司公告，由宁夏中银绒业原料有限公司实施的募投项目"5000 吨羊绒采购及初加工项目"已于11 年6 月正式建成运营，于7 月份办理完毕工程竣工验收备案，项目投资额已全额投资完成，该项目已实施完毕，其中11 年中期已经实现效益1496.61 万元。公司不断巩固公司赖以起家的上游环节，逐渐推进原绒收购能力向5000 吨迈进。

    2、放量中游

    我们一直强调短期内公司的业绩增长动力来源于量增价升，而中游羊绒纱则是量增的主要品种之一，11 年中期羊绒条销售增长123.00%，纱线销售增长158.60%，均增长明显。11 年纱线接单量已超过产能，为应对市场对公司纱线的增幅需求，10 年年底公司启动投建新增720 吨/年粗纺多组份特种纤维纱线和260 吨/年精纺多组份特种纤维纱线生产线项目，估计12 年6 月建成投产。

    3、拓展下游

    定向增发完成后，公司继续稳健推进内销品牌网络建设，两个品牌菲洛索菲和布朗艾伦渠道数量超过50 个。羊绒制品的销售增长148.14%，而且毛利率达到27.34%，同比增长7.56%。

    4、黑马逐渐变白马

    我们维持前期观点，依然看好公司垄断上游拓展下游的策略，公司在原绒采购上的控制力进一步加强，营销网络的铺开也将进一步提升公司羊绒衫的盈利能力。从业绩情况来看，公司逐渐从一个黑马型公司向白马型公司蜕变，而业绩主要来源于量和价。3 季度开始，羊绒制品的外销进入旺季，公司预计11 年前三季度净利润同比增长120-150%，EPS 大概为0.41-0.45 元。我们根据中报、三季度大概业绩以及4 季度历史销售旺季的规律，我们上调11-13 年盈利预测至0.6、0.91 和1.29 元，3 年业绩复合增长率为47%，我们给予11-12 年30-25倍PE，目标价将为18-22.66 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    原绒价格下降、渠道推进导致费用增加。