变速箱是动力总成的关键部件，占整车成本10%

    变速箱是汽车动力总成系统的核心零部件，起到连接发动机和行驶系统、传导动力的纽带作用，其平均价值占整辆车的10%左右。

    变速箱主要分为手动变速箱和自动变速箱两类。自动变速箱又可分为有级式（AT/AMT/DCT）和无级式（CVT）两种。国内自动变速箱市场主要分为三大类：AT、CVT和DCT

    2016年我国CVT市场规模为268亿元，约占整个自动变速箱市场规模的20%。

    CVT性价比高，配套车型油耗更少、变速更稳

    与AT、DCT比较，CVT不依靠齿轮换挡，换挡效率更高，能有效降低油耗。

    CVT没有明确的挡位，可以实现全程无级变速，车辆的车速变化更平稳。

    自动变速箱中CVT 的成本较AT 和DCT 都低。

    消费升级，CVT有望取代MT

    我国自动变速箱还有很大的市场空间。国内道路情况比美日更拥堵，目前北美、日本自动挡占比已经达到94%和83%。

    从自动变速箱的产品结构来看，北美、欧洲和国内以AT为主，日本以CVT为主。CVT性价比高，对价格相对敏感的自主品牌和小排量汽车市场，CVT有望加速取代MT。

    自主自动变速器产品市场空间巨大

    2017年我国乘用车市场自动挡渗透率由2013年的33.74%快速提高到50.27%，在消费升级的大背景下，我们预计未来几年这一趋势将会延续。

    虽我国乘用车市场自动挡整体渗透率超过50%，但自主品牌自动挡渗透率仅在35%左右，未来几年将是自主品牌自动挡渗透率加速提升的时期。

    预计2020年自主自动变速器市场规模将超过600亿元。

    主要变速器制造商

    变速器制造商分为主机厂与独立变速器供应商，后者主要有采埃孚、爱信、格特拉克等。

    主要变速器制造商产能规划

    主要自主整车厂与独立变速器供应商均对未来自动变速器产能做了积极的规划。

    邦奇：CVT产品巨头

    2017年10月上市公司完成收购东方亿圣100%股权，间接控股邦奇集团。交易对价79.8亿元。

    邦奇集团是全球知名的汽车自动变速器独立制造商，专注于研发、生产和销售汽车变速器，其产品主要为CVT，并正致力于研发DCT、混合动力总成系统和纯电动动力总成系统。

    目前国内配套CVT车型中，日系主要是由日本加特可配套，自主品牌中邦奇处于龙头地位，邦奇主要客户包括吉利汽车、东风汽车以及宝腾汽车等。

    邦奇CVT更具经济型优势

    2017年主要竞争对手的CVT产品均价约8900元/台（估算），邦奇的约8400元/台，竞争对手的产品价格高于邦奇，其主要在于市场主流CVT均采用了液力变矩器；

    液力变矩器产品单价约600-700元/套；

    相较而言，邦奇的产品更有经济性。

    邦奇下游客户优质，产品毛利率超过30%

    邦奇主要客户包括吉利、江淮、海马、东风等国内自主品牌整车厂，以及宝腾汽车等国外客户。目前，邦奇集团正在积极开拓伊朗、印度等国外市场。

    2017年公司CVT产品均价为8382元/台，同比下滑2.59%。

    公司毛利率较为稳定，2017综合毛利率达到31.16%。

    CVT产销两旺，邦奇业绩增长可期

    2017年底公司CVT产能120万台，公司计划在现有产能基础上扩建年产120万台CVT产能。

    2017年邦奇CVT变速器总销量71万台，同比增长72.09%，单台净利润达1131元。

    邦奇原股东承诺邦奇公司（宁波东方亿圣）2017～2019年扣非后归母净利润不低于：

    7.52亿、9.17亿、11.18亿。邦奇公司2017年实现扣非净利润8.03亿元，超额完成业绩承诺。

    ARC公司：气体发生器全球市场份额第二

    2017年1月公司完成收购宁波昊圣100%股权，间接控股ARC集团。交易对价28.5亿元。

    ARC 公司主营气体发生器，在气体发生器的独立供应商中，市场份额全球第二， 在全球4个国家共拥有7个生产基地。

    气体发生器是安全气囊的最核心部件，主要由引爆器、发生剂、扩散管等组成。当汽车受到撞击后，引爆器点燃发生剂并释放大量气体充满安全气囊，保护驾驶员及乘客安全。

    高田事件发酵，混合式气体发生器受益

    气体发生器主要有两种技术路线，一种是以高田为代表的烟火式发生器，还一种是以ARC为代表的混合气体式发生器。目前市场以烟火式发生器为主，混合式气体发生器占比10%。

    ARC公司是混合式气体发生器领域的绝对龙头，市场份额90%。

    近年来高田事件持续发酵，各大车企开始将目光开始转向到混合式气体发生器，ARC将持续受益。

    下游安全气囊需求量复合增长率15%

    目前国内单车安全件配置价值仅200美元，远低于北美、西欧等发达国家，并且也低于全球平均值290美元。

    随着我国消费升级，居民安全意识提高，国内单车安全气囊配套量还有明显提升空间。

    预计2020年我国安全气囊需求量将达到3500万套，2016～2020年需求量复合增长率15%。

    ARC产品打入全球主流安全气囊供应商

    ARC气体发生器产品可以配套驾驶员安全气囊、乘客安全气囊、侧面安全气囊等，其中乘客安全气囊用气体发生器是公司的主营产品，占ARC营收比超过60%。

    ARC直接供应奥托利夫、天合、高田、百利得、现代摩比斯和丰田合成等安全气囊生产商。

    ARC产品配套的车型包括凯迪拉克ATS/CTS、宝马i3、雷克萨斯RX等。

    ARC公司2017年超额完成业绩承诺

    国内市场成为ARC的主要业绩来源。2017年，ARC在国内市场的营业占比为60%，但国内市场贡献的毛利占比超过80%。

    ARC原股东承诺2017~2019年ARC扣非后归母净利润不低于1.68、2.62、3.26亿。2017年ARC公司扣非净利润为2.72亿元，大幅超额完成业绩承诺。

    风险提示

    汽车销量不达预期

    自动变速箱推广不及预期

    房地产行业不景气

    股东股权质押比例较大问题