投资逻辑

    　　年销售额和结算规模显著增长：2015 年公司销售额、销售回款和结转收入均超过80 亿，相比前年显著增长；其中，营业收入84.6 亿元，同比增长，销售额约83 亿元（考虑南京代持项目），同比增长约103.9%。公司去年在建设项目17 个，合计建面238.4 万方，其中新开工面积12.2 万方、在建面积129.6 万方、竣工面积96.6 万方，公司至16 年、17 年结转的体量还会逐步走高。

    　　地产存货结构合理、土地成本较低：公司拥有待开发土地217.9 万方，主要分布在宁波、上海、南昌、舟山、韩国济州岛等地。公司地产开发主要采取维持和优化战略，除招拍挂外，还以合作拿地、旧改项目、拍卖项目等多种方式补充上海、南昌等地区土地资源。从当前存货来看，公司未结算项目的土地成本相对较低。

    　　收购ARC 公司，地产+汽车双轮驱动：2016 年3 月2 日，公司发布预案，拟发行股份购买大股东银亿控股全资子公司西藏银亿持有的宁波昊圣股权，资产的预估价值为33 亿元；同时银亿股份向银亿控股非公开发行募集配套资金8.25 亿元，整个交易共涉及资金41.25 亿元，由控股股东及关联公司认购。本次发行股份购买资产股份发行价格为5.91 元/股，发行数量为亿股；本次配套融资发行股份发行价格为8.06 元/股，发行数量为不超过1.02 亿股。公司汽车+地产双轮驱动的格局有望快速形成。

    　　在细分领域全球领先，国内市场空间大：ARC 集团是一家总部位于美国田纳西州的全球汽车零部件生产商，已在全球4 个国家建立了6 个生产基地，其产品广泛应用于汽车安全气囊系统，是汽车被动安全系统的核心零部件。ARC 集团是最早开发混合气体发生器的领军企业，技术上具有绝对优势。目前共有相关专利121 项、注册商标10 个，研发实力强大，随着国内汽车安全应用标准逐步向国际接轨，ARC 在国内市场空间广阔。

    　　投资建议

    　　考虑到公司项目结算进度及未来布局的汽车产业，我们预计公司2016 年实现EPS0.27 元，对应当前股价38PE，考虑到公司在汽车安全领域的大力布局，首次覆盖给予增持评级。

    　　风险提示

    　　房地产销售结算、整合汽车安全产业链低于预期。