投资要点:

    7 月销量确立向上拐点,T700、电动车表现突出。众泰汽车7 月销量2.1 万辆,同比-4.4%,环比+3.0%,叠加6 月销量环比增长超过40%,基本确立向上拐点。其中,纯电动车销量2709 辆,同比+29.9%,我们预计T700 销量超4000 辆,爬坡迅速,稳态销量10000 辆/月。

    车型结构升级完成,下半年旺季盈利可观。公司产品结构升级基本完成,T600、SR7、大迈X5 主打8-12 万元区间SUV 市场,T700、SR9、大迈X7 主打10-15万元区间SUV 市场,云100S、E200、E30 主打电动车市场。国内汽车消费8月份开始进入旺季,购置税退出将刺激价格敏感型消费者提前购车,我们预计T700、SR9、大迈X7 等旗舰车型将迅速上量,带动单车盈利显著改善,下半年公司净利润有望超过10 亿元。

    众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7 万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,我们认为将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势, 2017 年前6 月累计销量约13000 辆,小型车市场份额居前。

    中报业绩超预期,单车盈利大幅提升。众泰汽车2017 年4 月并表,披露业绩快报净利2.0~2.3 亿元,同比+440%~+520%,并且剔除重组费用0.55 亿,因此,众泰汽车2 季度单季盈利高达2.5 亿,同比+25%,而销量同比-30%,单车净利从原来2676 元提升至今年的5307 元,考虑到上半年销量超过10 万辆,我们预计17 年1-6 月众泰汽车净利润超5 亿元,大超市场预期,下半年净利润将超10亿元。

    盈利预测与投资建议。众泰完成产品结构升级,迎来高速发展期,电动车持续热销,预计17、18 年销量34 万、48 万辆。预计17-19 年EPS 分别为0.91 元/1.29元/1.53 元,给予2017 年动态PE 平均20 倍,目标价18.2 元,“买入”评级。

    风险提示:1、系统性风险;2、新车销量低于预期。