事件

    公司公告收到证监会关于核准公司向铁牛集团等增发股份购买资产并募集配套资金的批复。

    点评

    公司收购众泰汽车100%股权基本落定。金马股份拟以发行股份的方式向包括铁牛集团在内的22 名交易对方收购众泰汽车100%股权，交易作价116 亿元，最终确定发行价为8.91 元/股，锁定期三年。同时公司拟配套融资20 亿元投入新能源汽车开发项目。铁牛集团承诺众泰汽车2017、2018、2019 年经审计的扣非后归母净利润分别不低于14.1 亿、16.1 亿、16.1 亿元。

    众泰汽车产品主攻四五线区域，辅以主打外形、配置、渠道，以及狼性风格快速迭代的策略，近年发展势头强劲。2003 年，众泰控股集团正式成立，2007年收购江南汽车股份，获得“准生证”，开始抢占四五线区域的销售市场，这些目标市场（全国乡镇和中西部省份城镇）处于私人汽车普及的发展初期，汽车千人保有量将随经济发展继续提升，且速度较快。在个性化方面众泰紧扣SUV 潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面，众泰经销体系规模大，密度高，截至2016 年底已有919 家一级经销商（较2015 年增长了35%）、1,700家二级经销商和2,210 家售后服务点。在新品周期方面，公司突出的狼性企业风格使得新车推出频率加快，因而不断增强公司车型在竞品之中的竞争力。收购完成后，众泰汽车将成为上市公司最为优质的业务板块。

    众泰同时是A00 级新能源乘用车之王，将明显受益于该类爆款车行情的启动。

    众泰汽车早在2005 年即开始新能源汽车开发，11 年间积累了完整的电动车开发与销售经验，2016 年销售3.7 万辆纯电动车，市占率11%，所推出车辆都是A00 级车型。由于分时租赁和非限购城市代步市场的启动，今年前两月A00 在电动车中的累计销量占比已从2016 年的45%回升到了2017 年的78%，众泰的占比就达到了24%。随今年A00 爆款行情的启动，众泰将显著受益于其提前布局和多年积累。

    3 月2 大重磅新车上市，预计全年将实现43 万销量。众泰2016 年总销量达到了29 万辆，同增58%。16 年底至17 年，众泰开启了新一轮产品周期，3 月大迈X7 和T700 相继上市，预计将与SR9 成为众泰旗下全新热销车型，2017 年分别贡献5 万、8 万和8 万辆的销量，拉动全年销量至43 万辆，同增50%（按公告口径）。

    投资建议：假设众泰2017 全年并表，考虑配套融资20 亿元，预计2017/2018年备考EPS 分别为0.96/1.33 元，公司SUV 和纯电动汽车销售强劲，给予公司2017/2018 年21X/15X PE，目标价20 元，维持“买入”评级。

    潜在持股情况披露：根据公司2016 年2 月21 日披露的公告，若该笔交易完成后，天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151 股（考虑配套融资），预计占公司总股本5.78%。

    风险提示：主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢