春节以及购置税因素导致1 月销量不佳，维持17 年47 万辆预测。众泰汽车2017 年1 月销量1.9 万辆，同比-40.1%，主因国内乡镇和农村普遍有春节购车习俗，且对购置税优惠减弱较为敏感，透支消费更加明显。我们认为2 月份季节性因素消除，销量将回归正常水平，同时考虑到2017 年将推出7 款全新车型，强力支撑基本面，维持2017 年47 万辆销量预测，同比+41.4%。

    　　SR9 销量短期受限自动变速器产能瓶颈，3 月份开始将逐步缓解。SR9 上市以来备受市场关注，订单饱满，2017 年1 月份销量3020 台，其中DCT 1114台，MT 1906 台，短期订单交付受限自动变速器产能瓶颈。考虑到上汽变速器将于3 月份扩张产能、东安三菱6AT 将于年中开始批量配套，自动变速器供应压力将逐步大幅缓解。我们维持稳态月销8000 台、17 年销量8.7 万台的判断。

    　　大迈X7 接受预定，产品结构稳步升级。大迈X7 于1 月14 日接受预定，新车定位中型SUV，推出1.8T+5MT 动力组合，共4 款车型，预售价区间10.49-13.09 万元，外观时尚、硬朗，配置丰富，轴距2850mm，超过广汽丰田汉兰达，将与SR9 形成互补，进一步挖掘3-5 线城市购车需求，估计稳态月销5000 台。到2017 年底，众泰将拥有SR9、T700、大迈X7 三款中型SUV，平均售价14 万元左右，估计三款车合计稳态月销约18,000 台。

    　　众泰新能源发挥渠道优势，三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5——7 万元（补贴后），显著降低购置门槛，同时用车费用大幅降低，适合3——5 线城镇居民第二辆家庭用车，已成为国内新能源汽车市场主力车型。众泰与比亚迪、北汽等车企差异化竞争，利用其三、四线城市的渠道和市场优势，主推纯电动微型轿车，销量领先竞争对手。

    　　预计众泰汽车资产将如期注入。公司公告二次反馈意见回复，强调交易前后，上市公司实际控制人不变，众泰汽车资产注入不构成借壳重组上市，同时补充披露铁牛集团50 亿元贷款的来源以及还款安排，确保上市公司控制权的稳定性。我们认为此次交易进度符合预期，估计众泰汽车资产将如期注入。

    　　盈利预测与投资建议。公司积极拥抱新能源，受益新能源乘用车板块高成长，未来有望成为A 股纯电动汽车龙头。假设众泰汽车2017 年全年并表，上市公司股本增至20.5 亿股，预计2016-2018 年EPS 分别为0.14 元、1.02 元、1.43 元。考虑公司SUV 和电动汽车销量大增，业绩具备持续上调空间，参考同行业公司估值水平，给予2017 年动态PE 平均20 倍，目标价为20.4 元，维持“买入”评级。风险提示：1、系统性风险；2、合作进展低于预期。