业绩概述:期内,公司实现营业收入848949,490.13元,比上年同期下降了 52.25%;实现营业利润251618,110.16 元,比上年同期下降了 48.63%;实现归属于母公司所有者的净利润239137928.77元,比上年同期下降了45.25%;摊薄后每股收益0.24元。

    毛利率有所提升,期间费用控制能力进一步下降。报告期内,公司综合毛利率为 61.77%,同比提升 3.64 个百分点。期内公司期间费用率 22.11%,同比增加 6.43 个百分点。其中,销售费用率 2.98%,同比增加 1.3 个百分点;管理费用率 11.19%,同比增加 5.88 个百分点;财务费用率7.94%,同比下降0.75个百分点。

    短期资金压力较大。期末资产负债率70.24%,剔除预收账款后的真实资产负债率为69.8%,同比提高2.81个百分点,长期资金压力加大;期末账面货币资金1.7亿元,同比下降 57.93%,“货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)”为0.12倍,同比下降0.77,短期资金压力进一步加大。不过目前地产再融资放开,可以通过直接融资降低资金压力。

    业绩锁定性弱。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为 11.97 亿元,同比下降 30.78%,经营现金回流情况比去年同期差,项目预售情况不佳。期末预收账款为0.39亿元,较期初下降74.12%,预收账款为2012年全年结算收入1%,2013年业绩锁定性弱。

    项目储备相对充足。期末存货 52.81 亿元,同比增长16.42%,占总资产的 58.91%,去化压力不大。按照 50%至 60%毛利区间匡算,当前公司未售货量大概在 100 至130亿元左右,足够公司未来5年开发结转需求。

    战略定位商业旅游物业的开发和运营。目前公司以房地产开发为主业,但在2012年年报公司明确指出未来的定位是从事商业地产、旅游地产等经营性物业的开发与运营。商业地产和普通住宅项目能够为公司带来持续的现金流和良好的业绩;旅游度假地产项目将会实现公司长期可持续发展的目标。

    盈利预测与投资评级:上半年公司收入主要来源于北京、海南存量房销售。未来几年结算主力的北京夏各庄新城及旅游地产项目仍处于开工前准备阶段,因而导致上半年销售收入的下降。随着这些项目进入销售,公司收入将会大幅反弹。预计公司2013-2014年可实现每股收益1.12元和1.22元,按照最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7.24倍和6.61倍。考虑当前公司业绩的低基数,未来业绩存在大幅增长预期,以及进军文化娱乐领域带来新的利润增长点,给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:项目建设与销售进度不大预期,文化娱乐市场相关业务进展不顺利。