公司北京平谷夏各庄项目成功引入14 亿私募资金，开发进度有望提速。公司与芜湖歌斐弘轩投资中心签订协议，以股权加债权形式为夏各庄项目引入14 亿资金。由于中弘负责夏各庄地块的一级开发整理，因而预计后期成功拿地并触发融资条件问题不大。公司目前资金面偏紧，因而该笔投资对加速项目推进进展有积极作用。

    资金主要通过股东贷款形式发放，利率为10%，借款期限为3-3.8年，期限较长且成本合理，将改善公司负债结构。若股份回购溢价与借款利率相同，本次借款综合成本为10%与公司目前平均资金成本持平，且借款期限超过3 年，将改善公司负债结构。

    夏各庄一级开发项目总建筑面积达230 万方，根据协议一期将取得不低于60 万方子地块。夏各庄建筑面积达230 万方，其中住宅、养老社区、商业类型的面积分别为95.8 万方、22.2 万方、71.8 万方。

    夏各庄项目为公司与平谷区政府合作造镇项目，预计拿地可具备成本优势，盈利能力较强。项目为公司与平谷区政府合作的一级开发造镇计划，预计二级开发拿地时具备一定优势。另外项目受限购影响相对较小，除90 万方住宅外，养老社区和商业公寓类型均不受限购限制，若推进顺利，项目从14 年开始可以释放利润。

    未来股价催化剂：旅游地产基金正式募集，夏各庄项目正式拿地。

    预计12-13 年EPS1.04、0.96 元，在北京像素结算基本完毕后，公司短期内可结资源相对较少，但安源煤业投资收益可贡献稳定利润来源，夏各庄项目的推进将决定公司业绩释放速度。

    公司RNAV10.34 元，折16%。200 亿旅游地产基金的募集和旅游项目的推进仍是公司股价关键看点。目标价10.40 元，对于12 年10 倍PE，维持增持评级。