投资要点：

    一季度实现 EPS0.13元，净利润 1.31 亿，同比增 10%，每股净资产2.23 元。营业收入 5.07 亿，降 17%；毛利率 53%，净利率 25.8%，同比增 2.8、6.3个百分点；期间费用率 9.8%，升 1.2个百分点。

    项目分布在北京、海南、宿州，二级开发权益储备约 180万平米。未来两年主力结算项目为北京非中心二期项目和海南西岸首府项目。 其中非中心二期项目预计未结算面积达到 22.47万平米，该项目小户型且紧邻地铁，相对受政策性压力相对较小，若销售良好，近 3年的业绩增长将较为可观。海南西岸首府建筑面积约 30万方，其中一期 12万方高层将于年底竣工，从 13年开始将贡献利润，盈利能力强。

    特色地产、旅游地产的发展方向，使公司拿地颇具优势，且极具向上空间。 目前已经签订协议的包括北京（御马坊度假城、西游记乐园）、海口项目（南国荔园） 、西双版纳嘎洒项目、长白山望天鹅国际旅游度假区项目、济宁（北湖新区古运河改造、微山湖国际旅游岛）。其中北京御马坊度假城东区地块已于 2010年获取，由于其旅游/特色地产项目的定位，土地二级开发权的竞争较低，楼面地价仅 726元。

    涉足矿产投资和金融投资，分散主业风险并增强长期盈利能力。公司目前持有吉林延边鑫兴矿业 49%的股权，其中采矿权权可利用资源储量为 25.80 万吨，金属量为 1542.9 千克，品位 5.98克/吨；通过收购大股东旗下中弘矿业实现参股煤炭上市企业安源股份 27.01%；最后公司还于 11年以 1亿参股设立中信夹层投资基金。

    预计 12-13年 EPS0.68、0.85元，不考虑鑫兴矿业股权重估值，公司地产业务和安源股份股权 RNAV合计达到 10.78 元，较股价折 21%。

    公司涉足矿业/金融投资，并在北京、海南、云南等地均有较大规模的特色/旅游地产项目，后期具较大空间。给予公司增持评级，目标价 11元，与 RNAV持平，给予增持评级。