2018 年一季度业绩符合预期

    　　桂林旅游公布2018 年一季度业绩：营业收入1.1 亿元，同比下降7.08%；归属母公司净利润为-222 万元，同比增亏68 万元，主要由于去年同期收到600 万元桂林市财政局贷款贴息；扣非归母净利润-294 万元，同比减亏439 万元。业绩符合此前预告。

    　　一季度公司接待游客187 万人次，同比下降7.27%，是营业收入下降的主因。但销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3ppt 和4.5ppt 至2.6%和35.1%，总成本费用同比下降幅度大于营业收入的下降幅度，使得扣非净利润减亏。

    　　发展趋势

    　　2018 年客流有望持续增长。今年清明节期间，桂林全市接待游客120 万人，同比增长20%，其中漓江景区客流增速达105%。公司作为桂林市唯一国有上市企业，拥有包括漓江游船、两江四湖、银子岩等多项优质旅游资源，有望受益于桂林旅游业增长。

    　　资源整合和外延扩张驱动业绩改善。1）盘活亏损资产：目前公司有7 个子公司处于亏损状态，拖累公司净利润超过5,000 万元，公司正积极推动亏损景区剥离和资源重组。2）拓展演艺项目：公司与宋城演艺共同开发“漓江千古情”，一期项目预计于2018 年年中投入运营，成为业绩的重要新增长点。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018/2019 年盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2018/2019 年24 倍/18 倍市盈率。我们维持中性的评级，但考虑到近期估值中枢下移和公司资源整合的不确定性，将目标价下调16.67%至人民币7.45 元，较目前股价有4.93%上行空间。目标价基于25 倍2018 年市盈率。

    　　风险

    　　自然灾害等影响旅游出行；新项目进展不及预期。