事件:

    　　2026 年4 月10 日，浪潮信息发布2025 年年报：2025 年营收1647.82亿元，同比+43.25%；归母净利润24.13 亿元，同比+5.20%；基本每股收益1.64 元，同比+5.20%。

    　　投资要点:

    　　2025 年归母净利润24 亿元，业绩符合我们预期2025 年营收1647.82 亿元，同比+43.25%，主要系服务器产品销售增长所致；归母净利润24.13 亿元，同比+5.20%；基本每股收益1.64元，同比+5.20%。

    　　分季度看，业绩自2025Q2 以来呈现逐季攀升态势，2025Q4，营收441.13 亿元，同比+39.07%，环比+8.98%；归母净利润9.31 亿元，同比-7.72%，环比+36.20%。我们认为，该表现验证下游算力需求持续旺盛，2025 年4 月以来，在英伟达H20、H200 等芯片对华出口政策存在不确定性、供给端持续波动的背景下，国产算力应运加速投向市场，公司订单交付与收入确认节奏向好。

    　　现金流大幅改善，毛利率有望迎来修复

    　　2025 年，经营性净现金流54.53 亿元，同比大幅增长7183.71%，主要得益于业务规模持续扩大、销售回款能力提升。具体来看，在2025年公司营收继续高增的背景下，营运资金中存货、经营性应收、经营性应付三大项目全面改善，且经营性应付增量＜存货+经营性应收增量，我们认为，这体现公司现金流改善来自存货周转提速、回款能力增强带来的营运资本效率提升，且不依赖占用上游资金，为后续研发投入、产能扩张与供应链稳定提供充足保障，经营质量真实、健康、可持续。2025年，存货465.08 亿元，同比+ 14.46%；合同负债195.06 亿元，同比大幅增长72.52%。我们认为，存货增速显著低于合同负债增速，说明公司在手订单充足，未来收入确定性较强，是业绩高增长的领先信号。

    　　2025 年，公司毛利率4.88%，同比-1.96pct；净利率1.46%，同比-0.53pct。2025Q4，毛利率4.82%，环比-0.79pct；净利率2.09%，环比+0.38pct，2025 年净利率呈逐季改善态势。2026 年，国产AI 超节点或将进入规模化应用阶段。相较传统的GPU 集群， 超节点具备更高的　　技术壁垒，例如，NVIDIA Vera Rubin 机架共包含130 万个独立组件，近1300 个芯片，整体重量接近2 吨等。我们认为：超节点时代，OEM 厂商的价值重心或已从标准化、可替代的硬件组装，上移至复杂的定制化系统设计、深度调优和全栈集成服务，头部OEM 厂商有望凭借其在架构设计、热管理、供应链整合、大规模交付上的能力，以及与关键客户联合研发的深度绑定，获得更高的产品溢价（毛利率）和市场份额。

    　　公司是超节点OEM 龙头，国内国际双轮驱动

    　　公司市占率持续保持前列，坚持“多元算力”战略。公司服务器产品市占率持续保持全球前列，云头条公众号援引IDC 数据，2025Q4 公司服务器排名全球第三，市场份额为4.1%。公司坚持“多元算力”战略，已经与20 余家国产AI 芯片厂商合作，AI Station 软件平台实现30 余款国产AI 芯片兼容纳管。公司发明的“多元开放算力架构”，可帮助服务器系统研发周期缩短至6-8 个月，为产业节约数十亿元研发成本。

    　　全球化布局推高海外营收。2024 年，公司海外业务营收340.81 亿元，同比增长256.98%。公司不断加快全球化布局，提升海外本地化经营能力，目前拥有9 个全球研发中心、12 个生产基地及50 多个业务分支机构，在欧洲、日韩、东南亚等国家和地区树立了大体量的行业典型客户。英伟达在2026 年3 月GTC 大会表示，Blackwell 与Rubin 产品到2027 年底累计将创造至少1 万亿美元收入。我们认为，国内外云厂商、主权国家/地区及企业客户对AI 算力的采购需求增长，将驱动全球AI 算力景气持续，公司海外业务将迎来扩张。

    　　盈利预测和投资评级：推理+国产算力双轮驱动中国AI 景气向上，超节点OEM 龙头或迎“营收+净利率+估值”三击。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为2118.96/2528.56/2941.95 亿元，归母净利润分别为45.54/73.44/91.86 亿元， EPS 分别为3.10/5.00/6.26 元/股，当前股价对应PE 分别为21.77/13.50/10.79X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。