公司披露2025 年年报。2025 年，公司营业收入1647.8 亿元，同比增长43.3%；归母净利润24.1 亿元，同比增长5.2%。

    　　2025 年，公司营收大幅增加反映算力需求旺盛情况。2025 年，公司营收1647.8 亿元，同比增加43.3%；25Q4，公司营收441.1 亿元，同比增加39.1%。这反映了互联网等下游客户对于通用计算和AI 大模型训练及应用所需算力的旺盛情况。我们认为，这主要是由于AI 大模型开发量和应用量的快速增加，各下游厂商对于公司AI 服务器大规模采购所致。根据各公司财报，25 年，百度、阿里巴巴的资本开支为121亿元和1238 亿元，分别同比增长49%和71%。

    　　25 年，公司利润率下降。25 年，公司毛利率为4.9%，同比减少1.96pct；公司归母净利率为1.5%，同比减少0.53pct。我们认为，产品类型变化带来客户结构的变化或是利润率下降的主要原因。采购AI 服务器较多的互联网客户贡献营收比例提升，或对利润率有一定影响。

    　　超节点产品放量有望提升公司毛利率。25 年8 月，浪潮信息发布了元脑SD200 超节点产品。与服务器相比，超节点中新增了交换机等网络设备；而交换机等网络设备的毛利率较服务器等计算设备的毛利率更高。2025 年，公司存储类、交换类等产品的毛利率为8.74%，高于服务器产品毛利率4.52%。我们预期，2026 年公司超节点产品的放量有望带动公司整体盈利能力的提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计26-28 年EPS 为2.63、3.40、4.31 元/股。

    　　参考可比公司，给予公司26 年30 倍PE，对应合理价值为78.86 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端AI 芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等元器件供需格局的不确定性。