3Q24 业绩符合我们此前预期

    浪潮信息公布2024 年三季报：前三季度公司实现收入831.26 亿元，同比增长72.26%（追溯调整）；归母净利润12.94 亿元，同比增长67.05%（追溯调整）；扣非归母净利润11.55 亿元，同比增长176.67%（追溯调整），符合我们此前预期。对应3Q24 单季度，公司实现营收410.62 亿元，同比增长76.05%（追溯调整）；归母净利润6.97 亿元，同比增长51.09%（追溯调整）；扣非归母净利润7.34 亿元，同比增长75.18%（追溯调整）。

    发展趋势

    算力需求高景气推动收入高增，看好公司作为中国服务器龙头受益AI 浪潮。前三季度公司实现营收高增，我们判断主要是AI 及通用服务器需求双轮驱动。根据IDC，1H24 中国加速服务器市场规模达到50 亿美元，同比增长63%，互联网依然为最大的采购行业，预测至2028 年中国加速服务器市场规模将达到253 亿美元；此外，1H24 中国液冷服务器市场同比增长98.3%，出货量同比增长81.8%，公司蝉联市场第一。我们认为，公司作为服务器龙头厂商，有望凭借持续的前瞻布局及产品矩阵受益算力需求提升。

    毛利率承压拖累盈利能力，运营效率持续提升。3Q24 公司毛利率同比/环比下滑2.20pct/1.88pct 至5.62%，我们判断主要与下游客户结构及产品结构变动有关，互联网厂商成为服务器需求的核心支撑，相较于传统行业的毛利率偏低。此外，公司持续优化运营效率，3Q24 公司销售/管理/研发费用率同比 -0.74pct/-0.04pct/-0.96pct 至0.81%/0.55%/2.24%。我们认为，随着规模效应逐步凸显，费用率改善有望支撑公司长期盈利能力。

    加大备货力度提升交付能力，看好需求景气度扩大业务规模。随着公司业务规模扩大，经营备货增加，3Q24 存货规模达385.09 亿元（较2Q24 增加21%）。此外，由于营业收入增加叠加受发货节奏影响，应收账款未到期回款，3Q24 公司信用减值损失达4.08 亿元（较3Q23 增加2.85 亿元），对利润端形成拖累。我们认为，在AI 服务器需求高增的背景下，公司加大备货力度以满足市场需求，有望驱动业务规模扩展。

    盈利预测与估值

    由于算力需求高增，我们上调2024/2025 年营收30%/38%至1,075 亿元/1,267 亿元，综合考虑毛利率承压及费用率改善趋势，基本维持2024 年盈利预测21.00 亿元并上调2025 年归母净利润6%至26.53 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年30.6/24.3x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，基于2024 年33.0x P/E，上调目标价11%至47.08 元，对应25 年26.1x P/E，较当前股价有8%的上行空间。

    风险

    AI 技术发展及应用落地/云端算力基础设施投资不及预期，供应链风险。