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浪潮信息(000977)机构评级研报股票分析报告

 
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浪潮信息(000977):收入改善明显 毛利率短期承压

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-11-01  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布23Q3 业绩公告。根据公告,公司23Q1-Q3 实现收入480.96 亿元,同比-8.85%;实现归母净利润7.87 亿元,同比-49.12%。23Q3 单季度实现收入232.99 亿元,同比+30.04%;实现归母净利润4.61 亿元,同比-22.06%。业绩略超市场预期。

      收入拐点确认,预计持续稳增。据公司公告,公司在23Q1-Q2 实现收入247.98 亿元,同比-28.8%,23Q3 单季度收入端的改善明显,主要系三季度的AI 芯片供应紧张边际缓解,导致公司AI 服务器出货量明显提升。预计随着通用服务器市场需求回暖,公司收入将实现稳增。

      客户结构变化导致毛利率短期承压。据公司公告,公司23Q1-Q3 毛利率为9.67%,去年同期为12.02%,整体毛利率下滑主要系在供应相对紧张的环境下,公司前三季度出货中,互联网客户占比显著提升。由于互联网客户采购规模普遍较大,出于规模效应考虑,毛利率相对较低,短期承压。预计未来随着非互联网客户出货量逐渐提升,整体毛利率将得到整体修复。

      存货大幅增加,缓解供应链短期问题。据公司公告,公司23Q3 末存货为211 亿元,较23 年期初的150 亿元增加40%以上,主要系公司应对供应链变化及基于长期需求,进行经营备货增加所致,将短期缓解供应链问题,保障订单顺利交付。

      公司AI 服务器率先支持L40S,可用于大模型的训练。据公司官网,旗下NF5468 系列AI 服务器率先支持L40S GPU,实际测试表明,搭载8 颗NVIDIA L40S 的浪潮信息服务器大幅提升了LLaMA 大模型的微调训练性能。目前该产品已具备交付能力,客户可以进行下单采购。

      下调盈利预测,维持“买入”评级。由于AI 芯片供应链等因素影响,以及互联网客户占比短期处于较高水平,毛利率短期承压,我们下调盈利预测,预计23-25 年实现收入733、810、915 亿元(此前预测799、898、996 亿元),实现归母净利润17.23、23.17、30.03亿元(此前为27.16、30.45、33.59 亿元)。选取中科曙光(服务器整机业务相似)、紫光股份(服务器整机业务相似)、深信服(超融合一体机相似)为可比公司,基于公司市占率优势及长期算力需求下的成长空间,给予公司24 年PE 31x(可比公司平均),维持“买入”评级。

      风险提示:外部环境影响供应链稳定;行业竞争加剧导致毛利率承压。

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