公司2023 年上半年实现营收247.97 亿元（-28.85%）、归母净利3.25 亿元（-65.91%）、扣非净利0.11 亿元（-98.70%）。Q2 业绩主要受专用芯片供应紧张拖累，后续有望改善。公司的新一代AI 算力平台性能大幅提升，AI服务器市场份额遥遥领先，在我国数字经济建设带动的算力需求下有望加速放量。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q2 受芯片供应拖累，研发投入持续加强。2023Q2 实现营收153.97 亿元（-12.38%）、归母净利1.15 亿元（-81.46%）、扣非净利-1.6 亿元（-127.86%），Q2 主要受专用芯片供应紧张等因素影响。2023 上半年服务器收入244.99 亿元（-29.03%），IT 终端及散件1.84 亿元（+7.15%）稍有提升。整体毛利率11.4%，同比基本持平。2023 上半年研发投入14.82亿元（+5.55%），占营收比重5.98%，同比增加1.95pct。整体费用率9.57%，同比增加0.75pct，费用相对管控良好。

    AI 服务器龙头地位稳固，液冷方案持续领先。公司稳踞AI 服务器龙头，据IDC、Gartner 统计，2022 年AI 服务器连续3 年全球第一、连续6 年中国第一，边缘服务器市占率54.7%（连续三年中国第一）。2023 年公司发布新一代G7 算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 16 款产品，最新一代融合架构的 AI 训练服务器较上代平台大模型实测性能提升近 7 倍。此外，公司液冷方案持续领先，实现全线产品的全栈液冷，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，在众多头部互联网公司，以及金融、教科研等领域实现批量化部署。

    算力增长需求强劲，服务器端有望加速放量。据IDC，主要国家的数字经济占GDP 比重将从2022 年的50.2%增长到2026 年的54.0%，计算力指数平均提高1 点将带动数字经济和GDP 分别增长3.6‰和1.7‰，预计该趋势在2022-2026 年将继续保持，数字经济建设浪潮下算力需求将快速增长。此外AI 服务器更专精于海量数据处理和运算，其可以为大模型、机器学习、神经网络等场景提供广阔的动力，更是我国算力建设的重点需求产品。公司是全球领先的通用服务器和AI 服务器龙头，在数字经济建设及AI 应用落地带动的全国算力建设需求高增之下，业绩有望提速。

    估值

    预计2023~2025 年归母净利润为25.6/36.5/50.3 亿元，EPS 为1.74/2.48/3.42元（因AI 芯片供给导致交付不及预期，下调16~19%），对应PE 分别22/15/11倍。看好后续AI 供给改善，H2 交付或带动业绩提速，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    宏观经济波动；市场竞争加剧；新产品推广不及预期。