公司23H1经营低于预期，主要系受专用芯片供应紧张影响所致。我们认为AIGC产业蓬勃发展有望大幅提升公司AI 业务市场空间，维持“强烈推荐”投资评级。

    公司发布23年中报，专用芯片供应紧张影响营收。公司23H1实现营收247.98亿元，同比下降28.85%；归母净利润3.25 亿元，同比下降65.91%；扣非后净利润0.11 亿元，同比已下降98.70%。其中，23Q2 公司实现营收153.97亿元，同比下降12.38%；归母净利润1.15 亿元，同比下降81.46%；扣非后净利润-1.60 亿元，同比下降127.86%。我们认为公司业绩下降的主要原因系上半年AI 芯片供应紧缺，公司在手订单无法转换成收入所致。

    毛利率略有下降，期间费率增加影响公司净利润水平。报告期内公司毛利率11.40%，较去年同期下降0.92 个百分点，其中Q2 毛利率10.42%，较去年同期下降3.03 个百分点。分产品看，上半年服务器及部件毛利率11.30%，同比下降0.80 个百分点，IT 终端及散件毛利率2.82%，同比下降6.49 个百分点。报告期内公司销售、管理、研发费用率分别为2.73%、1.57%、5.74%，较去年同期分别提升0.46、0.19、1.87 个百分点；财务费用-1.15 亿元，主要系汇率波动导致汇兑损益较上年同期大幅下降及利息支出减少所致。

    应收账款保持稳定，存货提升。报告期内公司应收账款122.69 亿元，同比增长11.12%，占总资产比重25.43%，同比下降1.49 个百分点，保持相对稳定；存货200.05 亿元，同比增长33.15%，占总资产比重41.46%，同比增长4.83个百分点。我们认为当前公司存货充足，随着AI 芯片供应链紧缺现象逐步缓解，下半年公司经营有望迎来拐点。

    AIGC 为公司带来新需求。2023 年，随着ChatGPT 的快速流行，全球科技企业对AI 算力需求激增。根据Gartner、IDC 发布的最新数据，截至2022 年，公司人工智能服务器连续三年全球第一，连续6 年保持中国第一，我们认为公司将受益于新一轮算力基础设施建设，AI 业务收入有望快速提升。报告期内公司持续推动AIGC 领域技术创新，发布了新一代G7 算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景等16 款产品。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23 至25 年实现营业收入分别为762.00、952.50、1123.95 亿元，归母净利润分别为15.69、26.64、40.34亿元，对应PE 分别为35.1、20.7、13.7 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示：供应链风险、AI 业务发展不及预期风险、宏观经济形势波动风险。