高基数影响Q1 增速，有望充分受益于GPT 类技术推广公司发布一季报，2023 年一季度实现收入94.00 亿元，同比下降45.6%；归母净利2.10 亿元，同比下降37.0%；扣非归母净利1.71 亿元，同比下降34.4%。主要原因为去年同期基数较高，客户需求节奏变化，本期发货需求减少。我们认为随着GPT 类技术应用推广，对于算力的需求有望逐步释放，公司作为AI 服务器龙头有望充分受益。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.79、2.19、2.73 元。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为26倍，考虑公司在AI 服务器市场的龙头地位，给予公司2023 年30 倍PE，目标价53.57 元，维持“买入”评级。

    经营现金流同比大幅改善，持续加强研发投入把握机遇23Q1 公司收入有所下滑，主要由于22Q1 高基数导致。从现金流角度看，23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额-0.95 亿元，去年同期为-152.82 亿元，现金流大幅改善，反映公司逐步加强回款、消化库存。从下游客户Capex看，22Q4 八大巨头（FAMAG+BAT）资本开支合计约454 亿美元，同增9.4%，环增4.1%，我们认为随着下游需求的逐步释放，公司或迎来增长机遇。23Q1 公司研发费用6.45 亿元，同比增长14.42%；研发费用率6.86%，同比上升3.6pct。公司持续加大研发投入力度，目前已拥有8 个研发中心，持续加强研发投入为未来的快速增长打下坚实基础。

    GPT 推动AI 服务器需求释放，浪潮作为全球龙头有望受益公司在AI 服务器市场处于龙头地位，据Gartner，公司AI 服务器市场全球市占率20.9%，位列第一，据IDC，公司AI 服务器在中国市场市占率连续5 年超50%，位列第一。公司在AI 服务器布局多年，依托AI 领域深厚的技术积累，打造了NF5468M6\NF5688M6\NF5488A5 等主流机型以及视频AI 加速器M10A 等AI 产品，在售AI 服务器产品10 余款，在研产品6 款，分为AI 训练服务器、AI 推理服务器、元宇宙服务器等类型，具有丰富的产品矩阵。相比一般服务器，AI 服务器更适合用于AI 大规模并行计算，我们认为，公司作为AI 服务器龙头，有望率先受益于AI 服务器需求释放。

    AI 服务器产品持续迭代，产品竞争力或持续增强。

    据公司对关注函的回复公告，公司正开展下一代人工智能服务器产品研发工作，针对AI 大模型对更巨量算力的需求，拟基于新一代更高算力核心部件和技术，进一步优化整机系统架构，旨在实现更高的单机性能、集群加速比和能效比。我们认为随着产品技术的持续迭代，公司的AI 服务器产品竞争力有望持续增强，或充分受益于GPT 技术应用带来的算力需求释放。

    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧。