业绩回顾

    　　浪潮信息2022 年业绩略低于我们此前预期

    　　公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营收695.25 亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润20.80 亿元，同比增长3.88%；实现扣非归母净利润17.38 亿元，同比下滑3.28%，略低于我们此前预期，我们认为主要是由于受疫情及行业需求波动等因素影响，收入增速放缓。4Q22 单季度，公司实现营收167.59 亿元，同比下滑19.43%；实现归母净利润5.34 亿元，同比增下滑18.07%；实现扣非归母净利润3.39 亿元，同比下滑42.27%。

    　　发展趋势

    　　2022 年业绩承压，中国服务器龙头地位稳固。由于中国互联网云厂商资本开支增速放缓及疫情等因素影响，2022 年中国服务器市场需求疲软，2022年出货量同比增速约1%（IDC 数据）。公司凭借良好的市场开拓能力及产品竞争力，2022 年服务器及部件板块实现收入同比增长7.23%，以28%的市占率维持中国服务器龙头地位（IDC 数据，出货量口径）。

    　　展望2023 年，公司作为AI 服务器龙头厂商，有望率先受益于AIGC 对算力需求的拉动。我们认为，服务器作为AI 大模型训练及应用落地的底层算力基座，确定性受益于AI 发展浪潮，其中AI 服务器有望凭借高算力优势领跑服务器行业增速。我们认为，公司在AI 服务器领域具备优势，1）领先的市场站位：2021 年公司在中国加速服务器市场以52.4%的市占率居龙头地位（IDC 数据），于2022 年推出首款元宇宙服务器MetaEngine；2）与头部互联网厂商合作紧密：公司通过提供定制化产品和服务的方式参与包括百度/腾讯/阿里巴巴在内的互联网厂商合作，有望率先受益于互联网厂商对AI 算力需求的提升，同时，公司通过JDM 模型形成的标准化产品和方案推广到行业用户，也有望加速产品的技术升级及更新迭代；3）前瞻技术布局：2022 年公司将“All in 液冷”纳入发展战略，建成年产能超过10 万台的液冷数据中心生产研发基地，适配AI 服务器高算力高功耗的特性对散热方式的升级需求。我们预计，AI 服务器将驱动公司长期业绩增长，占收入的比重有望进一步提升，带动公司服务器单价及收入提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于通用服务器需求仍需静待复苏，我们下调2023 年净利润12%至24.33亿元，并首次引入2024 年净利润预测28.37 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年26.4/22.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到1）行业估值中枢上移，2）AI 驱动算力需求增长，3）市场关注中长期维度AI 算力需求，预期2024 年AI 应用落地向好，切换至2024 年P/E 估值，我们基于2024 年23 倍P/E 上调目标价42%至44.58 元，较当前股价有2%的上行空间。

    　　风险

    　　AI 技术发展及应用落地/云端算力基础设施投资不及预期，供应链风险。