公司披露2022 年年报。22 年营收695.25 亿元，同比+3.70%；归母净利20.80 亿元，同比+3.88%；扣非归母净利17.38 亿元，同比-3.28%；毛利率与净利率分别为11.18%、2.96%，相较21 年分别小幅下降0.26PCT、0.07PCT。

    22Q4 基本面承压，主要原因或在于互联网厂商采购较弱。公司22 年Q4 实现收入168 亿元，同比下降19.43%，22Q4 毛利率则同比提升0.90PCT 至8.54%，符合来自互联网大厂营收占比有所下降的财务特征；腾讯、阿里22Q4 资本开支较明显的同环比下滑亦可印证此结论。

    经营性净现金流大幅增长，兑现流动性持续改善预期。公司22 年全年与22 年Q4 分别实现经营净现金18.0 亿元、85.0 亿元，相较21 年全年的-82.9 亿元及21Q4 的1.9 亿元显著改善，此前市场有所担忧的存货周转率不足及销售回款能力减弱的风险已基本消除。随着元器件供应链的持续好转以及AI 算力需求高增背景下的整机厂话语权提升，预计公司经营现金流与毛利率仍有一定改善空间。

    考虑自身经营与监管因素，预计互联网大厂的IT 基础设施采购需求回暖尚无法在一季度体现，但长期视角下AI 算力需求高增已成确定趋势，公司23Q1 业绩表现或相对较弱，后续季度则大概率可实现基本面的显著改善。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为1.68、2.00、2.39 元/股。

    参考可比公司，给予公司23 年30 倍PE，对应合理价值为50.54 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。AI 算力需求不及预期的风险；芯片等核心元器件供需格局的不确定性；涉及出口禁令的风险。