事件：浪潮信息于4 月11 日晚发布2022 年报，2022 年全年实现营业收入695.25 亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润20.80 亿元，同比增长3.88%；实现扣非后归母净利润17.38 亿元，同比下降3.28%。

    Q4 单季度短期承压，海外市场迅速拓展。从Q4 单季度看，在疫情影响交付进度的大环境下，以及中国数据中心运营商势头低迷，而Meta 和谷歌等云服务提供商的需求疲软的背景下，浪潮信息实现营收167.59 亿元，同比下降19.43%。分地区看，2022 年公司国内实现营收603.61 亿元，同比增长0.7%，海外地区实现营收91.65 亿元，同比增长29.4%，海外市场不断拓展。

    费用管控加强，持续加大研发投入。1）利润端：公司2022 年度毛利率为11.2%，相较于2021 年微降0.2pct；公司2022 年度实现归母净利率20.80 亿元，归母净利率为2.99%，同比提升0.01pct，在疫情和缺芯等背景下整体盈利水平与2021 年相当；2）费用端：公司2022 年度销售费用15.09 亿元，同比增长3.30%；管理费用7.08 亿元，同比下降2.12%；研发费用32.3 亿元，同比增长10.58%，在费用端保持良好的控制能力，同时不断加大研发投入。

    经营质量向好，存货大幅下降。公司2022 年度经营活动产生的现金流量净额18.00 亿元，同比增长121.71%，主要系销售回款良好及采购付款减少所致。

    从存货端看，截至2022 年末公司存货科目150 亿元，较年初下降33%，说明公司供应链上下游的稳定性提高。

    服务器业务实现高增长。公司的核心主业是服务器及部件业务，2022 年公司服务器和部件业务实现营收689.48 亿元，同比增长7.16%，占公司整体营收的99.2%，主要系超大规模企业在超级计算、边缘计算和5G 部署领域的投资规模加大，对服务器需要增加所致。2022 年公司IT 终端及散件业务实现营收3.03亿元，同比下降87.7%，其他业务实现营收2.75 亿元，同比增长11.0%。

    算力军备竞赛开启，浪潮作为全球AI 服务器龙头有望受益。ChatGPT 横空出世，引发算力需求暴增，推动AI 服务器市场发展。根据IDC 的数据，2021 年浪潮信息在全球AI 服务器的市占率达20.9%，稳居全球第一，浪潮信息AI 服务器中国市场占有率达52.4%，连续五年市占率超50%。随着人工智能产业化应用的加速发展，全球AI 基础设施支出持续呈现高增长态势，浪潮信息作为AI 服务器龙头有望充分受益。

    投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为26.04、31.30、35.95 亿元，同比增速分别为25%/20%/15%，当前市值对应23/24/25 年PE 为25/21/18倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险