事项：

    　　4 月11 日，公司发布2022 年年度报告：营业收入695.3 亿元，同比增长3.7%；归母净利润20.8 亿元，同比增长3.9%；扣非净利润17.4 亿元，同比下滑3.3%。

    　　评论：

    　　全年稳健增长，Q4 业绩承压。2022 全年来看，公司业绩保持稳健。2022Q4单季度公司实现营业收入167.6 亿元，同比下滑19.4%，归母净利润5.34 亿元，同比下滑18.1%，扣非净利润3.39 亿元，同比下滑42.5%，主要受疫情影响及下游厂商需求下滑所致。2022 年毛利率同比下降0.26pct 至11.18%，主要是营业成本稍有上升。费用率方面，公司销售费用率2.17%（yoy-0.01pct）、管理费用率1.02%（yoy-0.06pct）、研发费用率4.65%（yoy+0.29pct），整体保持平稳；财务费用率0.12%（+0.21pct），主因本期利息支出增加致财务费用较上年增长 236.76%。

    　　AI 浪潮拉动算力需求，静待下游capex 回暖。2022 年，受疫情影响，国内互联网大厂资本支出自下半年起承压，展望2023 年，在ChatGPT 带动的AI 浪潮下，国内外各大互联网厂商纷纷加码AIGC，其在AI 领域持续加大资本投入。而算力作为AI 的“学习脑力”，其需求也在持续增加，有望带动服务器市场增长提速。

    　　公司为AI 服务器龙头厂商，实现AI 全栈式布局。公司AI 布局全面，算力层面，公司业务涵盖硬件、平台、管理和框架等四个层面，其中AI 服务器市场，据IDC，2021 年公司全球/国内份额达20.9%/52.4%，均位列第一；算法层面，基于2021 年推出的源1.0 巨量模型，2022 年公司发布对话模型、问答模型、翻译模型、古文模型等全新技能模型，加速行业应用落地。我们认为，公司具备显著行业地位优势，AI 浪潮下有望为公司带来业绩增量。

    　　投资建议：公司为国内服务器龙头厂商，有望受益于AI 发展，22 年下游客户资本支出承压，致基数偏低，预计2023-2025 年归母净利润分别为25.3 亿元、30.2 亿元、35.4 亿元（原23-24 年预测值31.03 亿元、38.46 亿元），对应增速分别为21.4%、19.7%、17.1%，对应EPS 分别1.73 元、2.07 元、2.42 元（原23-24 年预测值为2.12 元、2.63 元）。估值方面，参考可比公司和公司历史估值水平，我们给2023 年30xPE，目标价约51.9 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求恢复存在不确定性；行业竞争格局变化加大；AI 落地节奏存在不确定性。