事件：

    　　4月11日晚公司发布2022年年报，全年实现营收695.25亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润20.80亿元，同比增长 3.88%；实现基本每股收益1.3927元，同比增长1.09%。扣非归母净利润为17.38亿元，同比减少3.28%经营活动产生的现金流量净额18.00亿元，较上年增长121.71%。全年业绩略低于预期。

    　　费用控制较好，海外业务增长迅速

    　　报告期内公司服务器及部件产品实现营收689.48亿元，同比上升7.16%；销售费用15.09亿元，较上年增长3.30%；管理费用7.08亿元，较上年下降2.12%；财务费用0.84亿元，较上年增长236.76%，系利息支出增加所致。公司积极拓展海外业务，实现海外营收91.65亿元，同比增加29.41%。

    　　持续加大研发投入，积极参与行业标准制定

    　　2022年研发费用32.3亿元，同比增长10.58%。公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能、边缘计算等不同形态的智慧计算，坚持开放、融合、敏捷，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务保持快速增长势头。公司牵头或参与了服务器全部国标，是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商，同时在全球系统性能评测标准组织SPEC中，担任开放系统指导委员会委员。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　鉴于公司是我国服务器行业的龙头企业，AI/类GPT应用有望对服务器尤其是AI 服务器产生新的需求， 我们预计公司2023-25 年收入分别为803.71/920.25/1038.97亿元（23-24年原值为870.57/988.09亿元），对应增速分别为15.60%/14.50%/12.90%，净利润分别为23.72/29.20/33.90亿元（ 23-24 年原值为27.70/33.85 亿元） ， 对应增速分别为14.02%/23.12%/16.07%，EPS分别为1.62/2.00/2.32元/股，3年CAGR约为17.67%，对应PE分别为26x/21x/18x。建议保持关注。

    　　风险提示

    　　供应链风险；下游互联网大客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。