运营效率提升，维持“买入”评级

    　　公司发布三季报，22Q1-Q3 公司实现收入527.67 亿元，同比增长14.1%，归母净利润为15.46 亿元，同比增长14.5%，扣非归母净利润为13.99 亿元，同比增长15.8%；22Q3 单季度实现收入179.16 亿元，同比增长1.3%，归母净利润为5.92 亿元，同比增长8.1%，扣非归母净利润为5.63 亿元，同比增长12.3%。利润增长主要是由于公司降本增效，运营效率提升。我们预计2022-2024 年EPS 为1.71/2.11/2.81 元，可比公司平均22E 20.0xPE（Wind），给予2022E 20.0x PE，对应目标价34.24 元（前值：34.54 元），维持“买入”评级。

    　　服务器市场龙头地位稳固，有望受益于下游需求恢复21Q2-22Q3 公司单季度收入同比增速分为-11%/16%/19%/48%/4%/1%，22Q3 同比增速有所下滑。主要受国内互联网大厂需求下滑影响。

    　　21Q2-22Q2 BAT 合计资本开支同比分为-8%/5%/65%/21%/-22%。我们认为随着互联网大厂有望逐步进入业务稳定期，需求有望逐步趋稳。据Gartner，22H1 全球服务器出货量份额中浪潮信息排名全球第二、中国第一，服务器市场龙头地位稳固。我们认为公司有望凭借在服务器行业的产品、技术优势，受益于下游需求的恢复。

    　　降本增效成效显现，保持研发投入力度

    　　22Q1-Q3 公司扣非归母净利率2.7%，同比上升0.04pct，22Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率2.2%/1.2%/4.0%，同比下降0.6/0.4/0.6pct。财务费用5.70 亿元，同比增长560%，主要由于债务融资规模扩大，利息支出增加，以及汇率波动造成汇兑损失。22Q3 单季度销售/管理/ 研发费用率2.1%/0.8%/4.4%，同比变动为-0.03/-0.4/0.7pct，推进管理、销售费用控制的同时，保持了一定的研发投入力度。我们认为随着公司保持研发投入力度，有助于持续提升产品竞争力，随着降本增效逐步推进，费用率有望进一步下行，盈利能力有望提升。

    　　下游需求短期波动不改长期趋势，降本增效盈利能力或持续提升下游需求短期波动对公司收入增长造成一定扰动，关注下游需求恢复情况。

    　　此外公司积极降本增效，盈利能力有望持续增强。长期看，公司不断创新算力、算法、数据基础设施，成为驱动数字经济高质量发展的重要力量。考虑下游需求波动及公司运营效率提升，下调收入、费用率预测。预计2022-2024公司收入764.07/885.99/1053.91 亿元（前值804.15/956.83/1129.37 亿元），归母净利润为25.10/30.87/41.06 亿元（前值25.70/32.07/40.34 亿元）。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧。