3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2022 年三季报：前三季度公司实现营业收入527.67 亿元，同比增长14.1%；归母净利润15.46 亿元，同比增长14.47%，扣非净利润13.99 亿元，同比增长15.85%，符合我们此前预期。对应3Q22 单季度，公司实现收入179.16 亿元，同比增长1.27%，环比增长1.95%；实现归母净利润5.92 亿元，同比增长8.10%，环比下降4.57%；实现扣非净利润5.63 亿元，同比增长12.31%，环比下降2.15%。

    发展趋势

    短期业绩承压，中国服务器龙头厂商地位稳固。由于中国云厂商资本开支同比增速下行及疫情等因素影响，中国服务器市场需求疲软，根据IDC 数据，中国服务器市场Q2 出货量同比增速-5%。公司凭借良好的市场开拓能力，前三季度实现收入同比增长14%，服务器龙头地位稳固，截至1H22公司服务器市占率中国第一（Gartner）并以53.1%的市占率领跑中国边缘服务器市场（IDC）。

    积极布局液冷服务器等领域，有望注入增长动能。2022 年公司全栈布局液冷，1H22 浪潮信息亚洲最大液冷数据中心研发生产基地正式投产，年产能达到10 万台，整体交付周期5-7 天。目前公司的液冷产品及解决方案已经在互联网、金融、科教研等领域广泛应用，公司与京东云联合推出的天枢液冷整机柜服务器已经在京东云数据中心实现规模化部署。我们看好公司加速布局潜力赛道带来的收入弹性。

    费用控制良好，借款及汇兑损失抬升财务费用。公司通过良好的费用控制能力，在收入端承压的情况下实现相对平稳的费用率，3Q22 单季度公司的销售/管理/研发费用率分别为2.1%/0.8%/4.4%，环比改善0.91ppt/1.14ppt/0.11ppt，同比-0.03ppt/-0.38ppt/0.69ppt；同时，由于债务融资规模扩大及人民币汇率波动导致的汇率损失，财务费用由去年同期的0.13 亿元提升至1.17 亿元。我们认为，规模效应的凸显叠加良好的费控能力，为公司的盈利能力提升提供支撑。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年14.7 倍/12.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，下调目标价11%至31.36 元，对应20.0 倍2022 年市盈率和16.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

    风险

    中国云计算基础设施投资增速低于预期，应收账款无法收回。