浪潮信息2022 年上半年营收增长22%。浪潮信息于8 月26 日晚发布2022半年报，上半年实现营收384.50 亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润9.54亿元，同比增长18.81%；扣非后净利润为8.36 亿元，同比增长18.36%。

    多因素压制，Q2 单季度收入增速放缓。公司上半年实现营收384.5 亿元，同比增长22%，其中22Q2 单季度营收175.73 亿元，同比增速下滑至4%。我们判断多方面因素导致了公司Q2 单季度的表观增速有所波动，一方面二季度疫情冲击严重，招标以及物流交付环节受到一定的影响；另一方面，二季度互联网行业发展阶段性承压，需求一定程度上受到抑制。公司能够在二季度如此不利的市场环境下依然保持良好的增长，彰显其坚韧的成长性。

    毛利率环比提升，三大费用控制稳健。公司上半年毛利率12.32%，较2021年全年水平看有所提升，其中Q2 单季度毛利率为13.45%，环比提升超过2pct，整个原材料端的紧缺情况叠加公司客户结构的季度波动，导致了毛利率提升明显。而从费用端看，公司22H1销售/管理/研发费率分别为2.27%/1.38%/1.87%，较去年同期均有所下降，在出众的管理能力下，公司的规模效应持续显现。

    Q2 单季度现金流显著好转，预计备货举动将有所收敛。浪潮自2021 年开始加大关键原材料的备货力度，从存货科目的增长和现金流的表现可见一斑，但同时这也保证了公司产品的交付的能力，抓住当下数字经济建设的风口。从公司二季度的表现看，Q2 单季度销售收现273 亿元，同比增长75%；经营性净现金流46 亿元，同比增长422%，同时存货也略有下降。我们判断公司的备货动作有望逐步收敛，后续的表观经营指标预计将持续好转。

    利息与汇兑损益导致财务费用大增，实际利润水平更高。公司上半年财务费用为4.52 亿元，同比增长431%，我们判断主要由两个因素导致：一方面公司上半年有息负债规模大幅上升，预计与公司的备货行为相关；另一方面，二季度人民币持续贬值导致产生一部分汇兑损益。考虑到公司的备货动作将有所收敛（二季度存货科目环比Q1 有所下降），后续财务费用有望回落，上半年高企的财务费用更多是短期的波动，而在此背景下公司仍保持良好的利润率水平，足以显示公司管理层卓越的管理能力。

    投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为23.17、26.98、30.58 亿元，当前市值对应22-24 年PE 分别为15/13/11 倍。浪潮是全球服务器龙头，有望充分受益于全球互联网资本开支的提升与国内“数字经济”建设的红利，作为行业龙头仍被低估，维持“推荐”评级。

    风险提示：数字经济建设不及预期；互联网公司资本开支不及预期；原材料供应格局改善进程不及预期。