事项：

    公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现：营收348.5 亿元，同比增长22.05%，归母净利润9.54 亿元，同比增长18.81%；归母扣非净利润8.36亿元，同比增长18.36%。公司2022Q2 单季实现：营收175.7 亿元，同比增长4.04%；归母净利润6.2 亿元，同比增长10.42%；归母扣非净利润5.8 亿元，同比增长12.76%。

    评论：

    收入平稳增长，毛利率环比提升。2022 年上半年，受疫情短期扰动和互联网大厂资本支出减少影响，公司收入整体增长保持平稳。单二季度来看，阿里、腾讯资本开支同比下降24%，拉低公司收入增速。利润率方面，公司上半年毛利率为12.3%，单Q2 环比提升2.3pct 至13.45%，整体保持稳健。

    控费良好，助力运营能力提升。2022H1 公司三大费用率均呈下降趋势，其中销售费用同比下降15%，销售费用率同比下降1pct，部分由于疫情影响下市场拓展减少所致，管理费用、研发费用同比下降4.7%、10.9%，公司整体控费良好。同时，受销售规模扩大公司债务融资利息支出增加和人民币贬值的汇兑损失影响，22H1 财务费用达4.52 亿元，上年同期为-1.36 亿元。

    下游需求有望逐步回暖。需求端来看，随着互联网厂商需求后续逐步回暖，叠加东数西算部署，运营商云、金融信创快速发展，互联网/金融/运营商行业服务器需求有望加速增长，为公司带来增长动力。2021 年供应链紧张形势下公司积极备货，截至2022 上半年末存货为218 亿元，较上年同期增长77%，保障后续交付能力。

    投资建议：考虑22H1 下游需求有所下滑，行业回暖节奏存在一定波动，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为24.57 亿元、31.03亿元、38.46 亿元（原22-24 年预测值为：26.67 亿元、34.49 亿元、43.49 亿元），对应增速分别为22.7%、26.3%、24.0%，对应EPS 分别1.68 元、2.12 元、2.63元（原22-24 年预测值为：1.83 元、2.37 元、2.99 元）。估值方面，参考可比公司紫光股份、中科曙光估值水平，我们给予2023 年18xPE，目标价约为38元，维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求恢复存在不确定性；行业竞争格局变化加大。